飓风吹乱美国国债收益率曲线?

这一边,是美联储(Fed)官员对进一步收紧货币政策继续表现出浓厚的兴趣；那一边,却是国债交易员一面下调对继续加息可能性的预期,一面将国债收益率曲线推向预计未来数月经济增长将放慢的方向──收益率曲线趋于水平,不同存续期券种的收益率逐渐接近。与此同时,飓风卡特里娜让所有人都心绪不平,这次强风暴对经济的全部影响究竟会有多大现在还很难想像。

很长一段时间以来,经济学家一直都倾向于持有这样的预期:美联储在今年大部分时间里将继续加息,而明年继续加息的可能性也很大。在联邦公开市场委员会(FOMC)8月9日会议的纪要公布后,他们对这种预期更有信心了。

周二公布的文件显示,美国央行官员对通货膨胀的担心在加剧。纪要写道,"许多与会人士"说,"核心通货膨胀"似乎处于他们心目中与价格稳定目标相适应之通胀率区间的高端。

FOMC还说,预计年底前产出缺口应能基本弥合。如果真是这样,那将清晰地表明Fed认为进入2006年仍有必要加息。产出缺口是衡量实际经济增长和增长潜能之间距离的指标,缺口越大,经济在通货膨胀率升到人们不希望达到的水平之前的增长空间就越大。

FOMC还认为,为控制通货膨胀,还需要采取更多的政策行动,不过除了照例表示任何政策行动都必须以经济数据为先导外,它并没有对政策行动的力度予以量化。

东京三菱银行驻纽约的经济学家拉普基说,从纪要看,Fed官员似乎比人们以前认为的要强硬得多。他说,他们在谈论通货膨胀话题时口气一向都比较强硬,这些纪要有力地证实了这一点。

市场预期不同于经济学家

与经济学家对Fed立场的预期不同的是,期货市场对Fed今年继续加息的预期在下降。对利率变动最敏感的短期国债的收益率在会议纪要公布后大幅降低:2年期国债的收益率下降了10个基点到3.95%,回到了7月底的水平。

两年期和三年期国债的收益率基本在一个水平,而短期和长期国债的收益率仍非常接近,近得甚至有可能出现反转。而反转对许多人来说将是不详的征兆,因为它往往是全面经济萎缩的前奏。

通用汽车的首席财务长戴文周二说,收益率曲线落差收窄对经济前景绝非好兆头。

美国国债交易员大多认为,已导致能源价格大幅上涨的飓风将对经济增长产生重大影响。他们认为,Fed很有可能会把加息的事暂时放下。

一些人还从会议纪要中发现了Fed对增长前景表示担忧的证据。有经济学家认为,市场的理解没有错。

Wachovia Securities的首席经济学家席尔瓦对客户表示,Fed主席格林斯潘一向强调风险管理。他进一步解释说,如果飓风导致油价持续居高不下,并造成不时的短缺,那么三季度美国经济的增长将受到影响,Fed可能会暂时罢手,在11月份的会议上暂停加息。

未来难预料

所有预测人士毫无疑问地都同意,在做任何经济预期时都应谨慎从事,应等到飓风的损害得到充分评估之后。

RBS Greenwich的首席经济学家士丹利认为,现在预测增长前景会怎样还为时过早。参考会议纪要的内容,他仍认为Fed还远未到结束加息的时候。但他也认为,在Fed愿意改变方向之前还需要一些时间,他们需要观察飓风卡特里娜对经济的破坏程度。

摩根士丹利的经济学家同意这种观点。他们说,过去几天能源市场局部供应中断是否已促使Fed官员对经济增长面临的威胁有了更谨慎的看法,并让他们考虑采取一种更温和的立场,这个问题还有待观察。

能源问题会如何收场的话题比通常要复杂多了。目前来说,Fed一直认为油价上涨吞噬了消费者的部分购买力。通货膨胀问题因此变得不那么清晰了,而Fed在很大程度上更愿意将不包括食品和能源在内的核心通货膨胀压力描述为相对温和。但经济学家承认,如果飓风导致价格上涨从加油站开始传递到其他各个角落、形成新一轮涨价潮,那么已经在担忧通货膨胀的Fed会作何反应尚难以清晰判断。

斯坦利说,市场正在面对飓风带来的信息真空。也许是这样,但是,从交易员们下单的价位和下单时的十足信心来看,情况似乎又很明了。

（上海证券报）