[每日交易策略]特殊低成本负债局面恐难持久

昨天债券市场最受关注的事件是1年期国债招标,最终中标结果1.158%,再次刷新1年国债历史最低纪录,低于最新公布的通货膨胀率,也比1年期定期存款利率低了1.09%。这一中标结果成为激励多头的又一"强心剂",而1年期国债的比价带动效应将很可能继续拉低中短期债券的收益率。

昨天的1年国债招标利率不可谓不低,但是如果考虑国债的免税效用,1.158%按33%返税后仍可以达到1.73%,仍然高于货币市场利率,也高于大银行吸收存款的负债成本。由于目前市场资金十分宽裕,商业银行新增存款的成本相当低(即商业银行负债成本在降低),此时商业银行资产配置即便收益很低仍可能会有收益,这是支撑债券市场低利率的核心原因之一。但是商业银行在债券投资时必须注意的是,目前宽裕的资金局面重要诱因是海外热钱对人民币升值的强烈预期,这是短期因素而决不是长期持久因素,因此说目前商业银行这种低负债成本并不稳定。一旦人民币完成升值过程或者人民币汇率波动造成热钱撤离中国,低成本的负债来源将大大减少,商业银行将重新回到正常的负债成本情况。因此,从商业银行资产、负债配置来看,既然当前特殊的低成本负债局面可能难以长期持续,新增的负债只能用短期债券资产来匹配,而不能用期限过长的债券资产匹配,否则未来商业银行将可能面临资产与负债大量错配的风险。