转债市场大幅萎缩将至 债券基金被迫转向

在股改全面铺开的前两周，共有4只转债将要被迫转股，只有28只产品的转债市场产品逐渐减少，转债市场面临大幅萎缩。把可转债作为重要投资品种的债券基金将面临挑战，债券基金投资品种转向势在必行。

　　转债市场大幅萎缩将至

　　一边是股改迫使转债转股，一边是G股可转债发行受阻，转债市场即将遭遇前所未有的困境。

　　在股改全面展开的前两周，共牵扯到民生转债、江淮转债、铜都转债和丰原转债，股改停牌时四只转债总市值为17.48亿元，占9月22日收盘时所有转债市值的5.45%，这4只转债的股改方案都直接影响了可转债的收益。

　　据天相可转债分析师金玲测算，在持债人完全转股的情况下，假设复牌后股票价格可以填权，民生转债的总体增值率理论上为26.4%，丰原转债的总体增值率理论上为20.87%。如果投资者不转股，民生转债的平价将得不到有效提升，丰原转债平价将亏损22.48%。在江淮汽车股改方案修改前，江淮转债转股的总体增值率理论上为29.72%，江淮转债不转股平价提升的幅度为10.48%，修改之后，两者升值幅度都略有提高。

　　业内人士普遍认为，这4只转债全部转股已经没有任何悬念。转股后，这4只转债将和第一批试点公司的金牛转债一样退出转债市场。原本28只产品的可转债市场很快就只有24只产品了。

　　其实，转债投资者更关注招行转债、万科转2、晨鸣转债、华菱转债、首钢转债等几只流通市值较大转债的股改进程，尤其是其中最大的一只转债招行转债。根据深圳市政府的股改进度要求，力争在半年内深圳本地股基本完成股改，也就是说今年底或者明年初，占转债市值超过20%的招行转债将完成股改。

　　上周，监管层暂停了G股上市公司再融资进程，两批试点公司中多项可转债再融资计划受阻。业内人士分析，比较乐观的估计也要到2006年第一季度，G股上市公司才可能发行可转债，缓解可转债市场逐步萎缩的情况。可转债市场在今年底或者明年初可能出现转债市场大幅萎缩，参与可转债的投资者将被迫转移到其他市场。

　　某投资机构分析人士透露，可转债的发行前景在2006年也不容乐观，未来可转债的发行面临着短期融资券的挑战。已经有确切消息表明，不少原计划发行可转债的上市公司都改发短期融资券。从2005年5月开始，上市公司短期融资券加速发行，这对于未来可转债发行的影响深远。

　　债券基金转向势在必行

　　基金半年报统计资料显示，13只债券基金总份额为46.21亿份，2005年6月底投资可转债市值达到14.31亿元，占债券基金投资比例的31%。债券基金一般可转债投资比例都在20%-60%之间，投资比例最高的某债券型基金可转债投资比例达到62.17%。由此可见，可转债在债券基金的地位举足轻重，已经成为债券基金仅次与国债的第二大投资领域。

　　湘财证券基金分析师曹朝龙表示，债券基金投资的可转债被迫转股后，可能会持有转债公司股票一段时间，但中期来看，在所谓的可转债市场大幅萎缩时期，债券基金只有把原来投资可转债的资金转而投向其他市场，主要的市场选择为国债、企业债或者金融债市场。

　　其实，近期债券基金在股改转债行情中收益颇丰。在股改停牌前一段时期，股改转债的涨幅就占据转债涨幅的前三名，从8月22日至股改停牌，丰原转债、民生转债和江淮转债分别上涨19.05%、8.68%和6.21%。

　　深圳某基金公司投资总监认为，受转债市场萎缩影响最大的是可转债基金，其次是持有可转债比例较高的几只债券基金，这些基金投资品种转换压力较大。可转债基金招募说明书明确规定：投资可转债的比例为30%-95%，并且可转债在除国债之外已投资资产中比例不低于50%。这样的转债投资比例限制在转债市场萎缩最严重的时期，对这些基金投资可能产生一些负面影响。

　　他还认为，转债市场萎缩对一般债券基金的影响不大，这些债券基金投资可转债比例适中，基金投资品种选择也非常灵活，债券基金可以延长持有转债正股股票的时间，或者是分一部分资产投资到国债或其他债券市场。