长债受宠　债市再上台阶

在资金面的支撑下，债市再次放量冲高。国债指数开盘１０９．０５点，盘中呈单边上扬态势，收于１０９．３２点，涨０．２５％。全天成交１８．２７７８亿元，较前日增加５亿元，投资者热情高涨。从盘面来看，长债再次扮演了领涨角色，０１０１０７券、０１０２１３券、０１０３０３券和０１０５０４券涨幅分别为０．６％、０．７％、０．６２％和０．６５％。除此以外，０１０１１０券、０１０４０８券、０１０５０５券等短中期品种也表现较好，涨幅靠前。
　　十一过后，债市已经连续四日保持较高的涨势，指数也轻易突破 １０９点，这归功于ＣＰＩ的传闻，低于１％的预期很大程度上成了债市的助推动力。宏观面的稳定是债市高位运行的保障，资金面的推动是债市前进的动力。
　　在ＧＤＰ连续高速增长的情况下，贸易顺差越来越大，固定资产投资增幅缩小，人民币升值的呼声越来越高，同时受到粮食价格走低的影响ＣＰＩ指数逐步回落。在宏观经济明朗的前景下，升息的预期越来越小。在通胀压力之后紧接着通缩是否存在的讨论也是越来越激烈。
　　面对一系列经济问题，今年以来央行采取了不少调控措施，首先，央行下调超额准备金利率，造就低利率环境。央行这一举措主要是针对大量外汇占款而为的，然而在人民币升值预期很高的情况下，这一举措并未收到良好的效果。今年前３季度我国外贸进出口总值１０２４５．１亿美元，比去年同期增长２３．７％。前３季度我国出口５４６４．２亿美元，增长３１．３％，继续保持３０％以上的增长速度；进口４７８０．９亿美元，增长１６％，低于同期出口增速１５．３个百分点。
　　其次，为了改善贸易摩擦的问题，人民币小幅升值。２００５年以来巨额的贸易顺差，引起了中国与各国的贸易摩擦。然而贸易顺差问题也未得到有效的解决，由于贸易顺差主要是由加工贸易带来的，因此进口的大幅增长未必会减少贸易顺差总量，所以，未来一年的贸易顺差未必会因人民币的小幅升值而出现减少态势。我们认为，只要贸易顺差持续增长，央行也会继续保持低利率的环境。
　　最后，银行信贷自然收紧。游资的持续流入导致商业银行新增存、贷款差额增长显著，外汇的流入也在某种程度上代替了贷款的增长。尽管央行下调超额准备金利率，其目的之一也鼓励银行放款，但企业利润的缩减和资本充足率的要求迫使信贷的收紧。支持固定资产投资的中长期贷款增幅在２００５年首次出现低于２０％的增长，存贷差在２００５年前８个月保持了２０％以上的增长，进入第三季度，涨幅甚至超过３０％。银行间资金面的充足迫使他们将投资目标放在的债券上。
　　总的看来，债市更取决于宏观面和资金面的保障，在传出 ＣＰＩ大幅走低的传闻后，债市再度受到重视，而收益率曲线的高低已经不是机构主要关心的问题。目前短期品种的收益率已经处于绝对低位，甚至低于银行的运作成本，大资金只有将眼光放在长期债券上，拉长投资久期，提高平均收益，也造成了长债的再次受宠。