千呼万唤不出来　资产支持证券遭遇税收阻碍

□记者　　王栋琳　北京报道
　　今年是债券市场众多创新品种集中诞生的一年，市场企盼多年的“资产证券化”更是其中的重头戏。然而自从3月21日资产支持证券试点工作正式启动至今，国开行和建行的ABS和MBS迟迟未面世。原本计划9月中旬出台的首只产品也突然“搁置”起来。越来越多期盼和疑惑的目光投向资产证券化。据了解，税收支持问题和相关法规的完善仍是试点进程中的最大“绊脚石”。
　　资产支持证券最早于上世纪70年代诞生于美国，是30多年来国际金融市场上最重要的金融产品创新之一。截至2003年底，美国MBS和ABS余额分别为5.3万亿和1.7万亿美元，两项总计占美国债券市场总额22万亿美元的32％，超过国债和企业债成为占比最高的固定收益品种。包括日本、台湾在内的亚洲国家和地区也在这方面积累了长期的经验。相比较而言，我国的资产支持证券工作从1997年开始研究，直到今年试点才启动。
　　对于资产证券化的意义，市场上已探讨的很多。在目前银行业改革提速、债券市场资金面宽裕、收益率持续低位、而高收益产品十分抢手的背景下，无论是管理部门、发行者还是投资主体都对资产支持证券“翘首以盼”。业内人士说，“管理层比谁都希望资产支持证券早日面世，央行等部门下了大气力来推进试点进程”。
　　既然这样，首单的推出到底“卡”在哪里了？前期曾有内部人士透露说，国开行与信托公司正在协调，这需要一段时间。然而更多的迹象显示，问题可能不是出自发行人那边。据一位参与首单设计发行的人士说，国开行与发行相关的内部工作早在9月份已准备就绪，招募说明书也早已做完。在市场猜测可能出问题的环节，例如信息披露、定价、信托等方面都并无太大障碍。多位业内人士一致认为，问题主要出在以下环节上:
　　首先，矛盾的焦点依旧集中在税收问题上。一位一直参与资产证券化研究和筹备工作的人士指出，“在税收方面，资产证券化一个起码的要求是税收中性；同时作为一种金融创新，在可能的情况下还会要求税收给予一定的支持，但目前工作涉及到税法的调整，不可能一蹴而就。”
　　实际上，国税总局官员表示，他们对于银行业的改革还是十分支持的。但据说，财政部曾提出，希望资产证券化与其他的信托产品不要有太大差别。也就是说，在税收上，资产支持证券将视同一般信托产品。这就意味着，机构可能不得不交纳33％的所得税，而这对于机构投资收益的影响不可小觑。相应的，发行人也就不得不在定价上做出让步。
　　另外，关于双重征税还存在变数。法律专家指出，从目前税法来看，发起人、受托人、投资人必须承担增值税、营业税、企业所得税、印花税等，其中多处涉及双重征税。国开行坚持，在资产转移过程中，应当豁免发起人的营业税和印花税，也应豁免作为特殊载体的信托公司缴纳实体所得税。因此，目前仍涉及到各利益主体的协调问题。
　　其次，10月8日，银监会刚刚审议并原则通过《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》。该管理办法涉及到试点主体的准入程序的启动，十分关键，是开展下一步工作的前提。据银监会会议公告称，该管理办法借鉴国际上较为成熟的监管实践经验，针对有关金融机构在资产证券化交易中担当的不同角色，从市场准入、业务规则、风险管理、监管资本等方面提出明确要求。届时市场曾提出的有关发行主体身兼多职，国开行、建行、保险是否可获批投资等疑问将有明确解答。目前办法尚未正式公布，预计市场还需要一段时间来消化这一新规定。
　　再次，央行对于流程并未做出最终批复，还需要等待。
　　最后，关于定价，虽然目前国开行似乎已“胸有成竹”，但专家指出，国外的定价模型建立在众多的假定基础上，而且拥有翔实的历史数据，银行的资产状况也比较透明。相比之下，要建立市场化程度高的、与实际偏离度小的定价模型，我国的银行还有很多工作需要做。
　　业内人士认为，由于在试点进程中存在以上障碍，11月能否推出首单产品还不确定，原本对于证券化试点进程的预计过于乐观。看来投资者们以及国开行这“第一个吃螃蟹的人”还要耐心等待。(中国证券报)