[每日交易策略]波动是永恒的主题

昨日债券市场涨跌互现，总体偏向多方。市场在经历上周下跌之后有所回稳，这方面交易所表现得更明显一些，不少国债都收出小阳线或收出较长的下影线。由于三季度经济数据显示经济仍然强劲，并且有传言说央行认为当前收益率较低，市场出现下跌，中长期债券下跌幅度尤大。然而考虑到近期仍然十分宽裕的资金面，以及7天回购利率重回1.12%附近的现实，市场似乎难以立刻支持大幅下跌，这应当是昨日市场部分中短期债券止跌回升的原因。
债券市场已经连续上涨10个多月，其间虽偶有停顿，大多数时间却都是在上涨，鲜有震荡和波动。在长期持续的上涨后，市场已经对各种情况麻木，尽管媒体会不时发出“盛世危言”的告诫，市场仍沉浸在牛市将长期持久的幸福幻想中。然而，我们确实无法忘记2003年下半年暴风雨般的下跌，2004年上半年地震般的市场崩盘。彼时因剧烈波动而产生的恐惧，以及无力回天的慨叹令人不能释怀。从决定债券市场走势的经济指标历史看，波动是时时刻刻存在并且难以准确把握的。例如，经济周期亢进与衰退的时间长短和力度始终都在变动，规律性并不强；而通货膨胀则会时而顺周期时而逆周期运行，波动更加缺少规律性。这种经济周期、通货膨胀的不规则变动使得债券市场走势天生具有着波动性，而货币政策、税赋政策、财政政策的变化更额外增加债券市场波动性。所以说，对于面临着各种不确定性的债券市场而言，波动和震荡是永恒的主题，单边运行则只能是一时的情形。也正是基于这种认识，债券投资才以资产、负债匹配为中心目标，因为对于投资性质资金而言，匹配才是对抗波动的最佳方法，债券资产组合的风险对冲反而是次一步的选择。(海天)