[每日交易策略]量变到质变

昨日债券市场继续下跌。交易所市场鲜有红盘报收的国债,整条收益率曲线上移5个基点左右。银行间市场中卖盘明显增多,买盘却是寥寥,买盘报价也都较前几日下滑不少。双边报价商报价变得相对保守,部分报价在日中做了调整。超长期债券05国开17成交较多,成交价则逐步调低,几乎套牢了10月份中旬以来全部的投机买入盘。不过昨日央票招标结果并没有出乎意料,尽管有650亿元总发行量,但招标结果仍然与上一周持平,说明市场资金面仍然富余宽松。

由于近几日市场出现震荡,市场的多空分歧明显加大,媒体上既有看空后市的分析也有看多后市的文章,显得有些纷乱。不过震荡的市场的确打击了多头信心,如果下跌继续一段时间,坚决看多、做多的机构相信会愈发稀少。

那么债券市场是否会就此展开类似2002年下半年那样的中等幅度下跌呢?也许昨日央行票据招标结果和回购利率能够回答这个问题,650亿元的发行量却无法令央票利率丝毫回升,而银行间市场7天和1天回购利率仍然未发生任何变动,这一切都意味着造成近几个月牛市疯狂的主因即资金过度宽裕局面还远未结束。因此说,期盼债券市场立刻大幅下跌,市场在极度暴涨后迅速自我纠错看来还不可能。

2004年下半年来美国10年基准国债利率始终在低位徘徊,连格林斯潘都无法理解为什么在美联储不断加息情况下美国中长期债券价格在高位仍然坚挺。然而,当美联储持续加息的效果不断累积之后,当市场愈发感到未来通货膨胀的压力之后,近来美国10年国债终于发生了较大震动。美国国债面临的是一个由量变向质变发展的环境,逐渐累积的各种负面因素(特别是加息)虽然最终引起市场价格的向下波动,但是在累积过程中市场却仍然会在相对高位运行。反观我们的市场,已经失去宏观面、货币政策面支持的债券牛市虽然显得底气不足,但极度宽裕的资金仍能支持牛市在高位运行。尽管近期央行领导向市场发出风险警告,尽管央行近期加大回笼资金力度,尽管外汇占款增加速度逐步减小,但债券市场面对的负面因素应当还仅是在逐步积累的过程中。因此,我们还难以预期债券市场会出现中级调整行情,尽管我们已经明显看到,已经心虚的多头们正处于风声鹤唳的尴尬处境。