(H股观潮)大跌后H股近底部 一周累积跌幅为3.38%

□西南证券　　周兴政
　　上周香港股市再度下跌，H股也再次跑输港股大势并成为表现最差的板块。H股指数收于4712.50点，再次创下逾四个月以来的新低，一周累积跌幅为3.38％。
　　除外围环境欠佳之外，H股公司近期披露的三季度盈利状况不尽人意，对于H股市场的整体表现也起到了制约作用。从H股公司披露的三季度财报来看，华能国际、上海石化、宁沪高速、海螺水泥等公司以中国会计准则计算的前三季度盈利较去年同期均大幅下降，洛阳玻璃、南方航空两家公司的前三季度盈利同比下降幅度甚至逾98％之多。这种状况令境外投资者对H股公司的今年全年盈利状况备感担忧。这种担心对H股市场的表现起到了非常直接的负面影响。由于H股公司近年来的涨势主要来自于H股公司盈利增长的支撑作用，而一旦这种支撑作用减弱甚至缺失，H股市场的大幅下跌就不可避免。
　　上周四中国建设银行(0939.H　K　)首日挂牌，成为H股市场上的最大看点。不过，建行上市后的两个交易日内并没有显现出明显的涨势，该股周末收盘价仅与2.35港元的招股价持平。从市场交易情况来看，建行的买盘主要来自于其保荐人摩根士丹利，这令大摩颇有托市的嫌疑。建行上市后的低迷表现应在市场的预料之中，除其调升招股价区间、令其估值优势大为降低之外，该股在港公开招股仅获得43倍的超额认购，明显低于市场预期，亦决定其股价难有出色表现。从经验来看，香港股市中新股的公开发售认购倍率，与其上市初期的表现，一直存在明显的正相关关系。
　　H股公司东北电气上周三复牌后遭遇暴跌，三个交易日的累计跌幅达到逾30％之多，公司在其复牌公告中表示，因未能及时刊发2003年9月至2004年期间出售沈阳高压开关权益等关连交易的通告，及未能寄发通函及获独立股东投票批准，涉及违反上市条例规定，因此向投资者致歉。目前联交所已表明保留追究及采取行动的权利。
　　经过此轮的暴跌之后，H股市场的阶段性底部可能将逐渐显现，而H股指数的触底反弹，也将指日可待。其原因主要在于:
　　首先，在持续下跌之后，主流H股的投资价值已经受到投资者越来越多的关注。从最近几个交易日的情况来看，虽然H股市场整体持续下跌，但市值最大的H股中石油却一度获得资金追捧。从估值的状况考虑，中石油目前5.8港元的股价相当于04年每股盈利的10.7倍，这样的价格和中石油强劲的基本面状况相比，应是长期投资者介入的较好时机。类似的股份还应包括中石化，近日外资银行花旗美邦在中石化披露三季度报告之前，降低了对该公司05－07年度的盈利预测，不过，花旗美邦依旧给予中石化“买入”的投资评级，显示其对该股前景仍然表示看好。
　　其次，近期H股市场的跌势对H股公司盈利方面的利空因素已经有所反应；而H股公司盈利下跌导致市场重心的下移，对于一些长期投资者来说，本身也构成逢低介入的良好时机。此外，并非所有的H股公司的盈利状况都是不容乐观的，比如广州药业，该公司刚刚披露的前三季度纯利同比增长2.57倍至1.47亿元人民币，且公司方面还预期“全年净利润将同比增长1倍以上”。而一些H股公司的盈利状况虽然稍逊于市场预期，但就其估值而言，也颇为值得关注。比如中海发展，该公司第三季度的纯利5.49亿元人民币，按季下跌了29％，营运毛利也由第二季的49％下跌至第三季的33％。而以中海发展目前股价计算，该股的预期市盈率不足7倍，且第四季是航运业的传统旺季，因此其后市表现应较看好。
　　第三，一些H股股份的特殊概念也颇为值得关注。近日中石油宣布将私有化吉林化工。市场预期吉林化工被私有化价格在每股2.9－3.0港元之间，较其停牌前价格2.425港元溢价24％。这意味着吉林化工复牌后将有不菲的上涨空间。