短期融资券市场细分功能渐显

近两周来，因资金面紧缩的影响，银行间市场现券成交量有所萎缩，但企业短期融资券的成交量却出现活跃迹象。虽然短期融资券在发行时基本保持同期限品种利率趋同，但经过一段时间的流通，二级市场已经为不同资质的融资券进行了价格细分；并且随着短期融资券发行量的不断加大，这种细分将愈加明显。
　　短期融资券成交日益活跃
　　在央行的持续紧缩资金影响下，债券市场近几周出现了整体向下的走势，交易所和银行间债券市场的成交量都出现了不断萎缩的趋势。与现券市场的整体低迷相比，近两周特别是上周，企业短期融资券成交量出现明显放量迹象。根据统计，上周之前的一周里，企业短期融资券的日平均成交量达到了26.50亿，日平均成交笔数为56笔，短期融资券占现券成交总量的平均比重为9.19％。但在上周，企业短期融资券的活跃度明显增加，日平均成交量达到32.02亿，日平均成交笔数为77笔，短期融资券占现券成交总量的平均比重为14.31％。其中，上周四企业短期融资券的成交量更是攀升到42.8亿，成交笔数达到99笔，占当日现券成交总量的比重更是达到了26.52％。扣除部分到期券种，企业短期融资券目前的市场存量为953亿，而银行间市场目前总存量为6万亿，可见当前短期融资券交易频率相当之高。
　　短期融资券收益率差别明显
　　从5月26日企业短期融资券面世以来，市场目前已累计发行了54期1009亿的企业短期融资券。这些短期融资券大致分布在3个月、6个月、9个月和1年四个期限品种，其发行额分别为10亿元、217亿元、70亿元和712亿元。从总体发行情况看，半年来相同期限的企业短期融资券发行利率出现了趋同的现象。虽然这些企业涉及电信、农业、旅游、传媒等不同行业，但发行资质差异明显的企业却享有相同的融资成本，对短期融资券这种纯信用产品来说明显不太合理。
　　随着短期融资券交易的活跃，一级市场发行利率趋同的现象在二级市场得到了矫正。根据红顶债券分析系统的测算，目前在二级市场流通的短期融资券，相同剩余期限品种的收益率分化明显。以上周刚刚发行的05中电投CP、05万向CP01和05沪电气为例，虽然这三只券的到期年限都为0.99年，但以昨日的收盘价计算，其收益率分别约为2.27％、2.38％和2.52％。这种现象也分别发生在其他剩余期限相同的短期融资券群落中，尽管这些短期融资券在发行时都获得了几乎一致的信用评级，但同期限品种的二级市场收益率差别最大时达到60个基点左右(如05首创CP01和05中铁CP02)，最小的在2个基点左右。
　　收益率细分源自产品不断丰富
　　下半年以来，短期融资券的发行一直保持了较快的发行节奏，发行短期融资券企业的行业背景正在逐步呈现多样化。正是这种多样化给了市场的理性比较提供了条件，从发行文件看，虽然这些企业的信用评级几乎雷同，但投资者特别是银行间市场的机构投资者，通过长期的经验积累，目前已经具备了一定的风险定价能力。一些盈利能力较强、公司规模较大的企业，市场对其短期融资券的利率要价相对较低；而一些盈利能力较差、资产规模一般的企业，市场对其短期融资券的要价则相对较高。
　　其次，短期融资券的发行规模对其市场定价也有较大影响，中国联通和中石化两只短期融资券的收益率明显低于同期限其他品种。业内人士认为，较大的市场存量保证了这两只融资券充足的流动性，所以市场对其流动性溢价的要求相对较低。信用利差和流动性溢价的细分从一个侧面反映了短期融资券市场定价能力已渐趋成熟。而这种二级市场定价能力的成熟将会推动短期融资券发行定价的合理性，并间接促进企业信用评级制度的科学化。