[每日交易策略]短期融资券很受伤

昨日的债券市场沉闷得让人昏昏欲睡。由于七年期国债的招标被安排在下午进行,因此整个债券市场全天都在等待。银行间市场多空各执一端,互不相让,而交易所国债全天仅成交4.9亿元。在交易所债券市场收盘之后,七年期国债的招标结果终于公布出来,3.01%的中标利率击碎了多方"不超过3.0%"的预言,但比市场估计的平均水平3.05%低了4个BP。先知先觉的交易所国债指数在最后时刻拉高了0.09点,避免了全天以平盘报收。

债券市场一天来过得出奇沉闷,回购市场利率也是按部就班地继续拉高。但仔细看看昨日的银行间市场,便会发现曾经火爆无比的短期融资券,竟然在短短数日之内已遭受重创。信用评级为A-1+的1年期短期融资券收益率从不足1.80%大幅跃升到昨日的2.45%左右；而评级为A-1的1年期收益率竟已经突破2.70%。这其中,行业或公司业绩较差的短期融资券几乎已是无人问津。和国债金融债的收益率升幅相比,短期融资券的收益率上涨可以称得上是"火箭速度"。

严格来讲,短期融资券是无担保的企业短期债券,属于真正意义上的"信用等级产品",其风险远远高于国债和金融债。更重要的是,每一只短期融资券的发行主体都是不同的,这与国债和金融债的发行模式截然不同。因此,把所有的短期融资券归纳为一个信用等级产品的做法是很不科学的,现有的A-1和A-1+两类信用等级分类法实际上是掩盖了不同企业之间的信用等级差异。

既然是信用等级产品,投资者就应该根据发行企业的行业归属和经营状况对每一只短期融资券赋予不同的信用利差。不同投资者对同一短期融资券信用评价的不同,会创造出很多的投资和投机机会,这才是一个健康的企业短期债券市场应有的面貌。近期短期融资券上演的集体大跳水,投资者能够清晰地发现各只债券的跳水幅度不尽相同,恰是说明了这一道理。

短期融资券市场正在向一个合理和理性的市场回归,只可惜这一过程是以高台跳水的方式实现的。但不管怎样,回归理性总是件好事情。