7年期国债利率不高不低　债市观望心态加重

昨日，令人瞩目的7年期国债发行终于尘埃落定，3.01％的中标利率虽然比二级市场同期限品种的收益率低了10个基点，但还是高于部分市场机构的预期。对于这个不好不坏的消息，市场心态极为矛盾。更多的机构把目光转向今日公开市场操作的结果，希望藉此来判断债市下一步的走向。
　　紧缩措施影响招标结果
　　鉴于国债的免税效应和明年一季度处于发债的真空期，在本期国债发行之前，市场就预期大多数商业银行会抓住此次发行机会积极建仓。从昨日的投标情况看，机构的认购踊跃程度基本达到市场此前的预期。300亿元的计划发行量，吸引了627.6亿元的追逐资金。由于需求踊跃，财政部最后又追加发行了28.4亿元，使得本期国债的实际发行量达到328.4亿元；另外，本期国债1.92的认购倍数也远高于前期。
　　近期央行持续的资金紧缩措施明显影响了本期国债的投标。上周四，本年央票招标首次流标，让市场开始质疑资金面的宽松状况；本周二，1年期央票和28天正回购招标利率的急速攀升再次加重了市场对银行间流动性的担心。在昨日本期国债招标之前，市场机构曾纷纷调整投标策略。3.01％的中标结果虽然比二级市场同期限品种低了10多个基点，但这一结果还是比一些机构的预期要高，因为此前市场对本期债券中标利率的预测多集中在2.9％－3％区间。
　　商业银行依旧是认购主力，保险公司也适度参与了本期国债的投标。尽管中银国际证券和国泰君安证券赢得了认购排名榜的前两位，但其他券商的中标量和前几期相比明显偏少。业内人士透露，券商认购多为商业银行代投，由于市场比较疲弱且接近年底，券商类投机机构参与投标的兴趣有限。
　　新券风向标作用渐失
　　今年以来，由于资金宽裕，新券发行往往扮演了债市上涨加速器的角色。前期因央行的资金紧缩，债市出现持续调整；但其间因新债招标利率与市场预期接近，债市也曾出现过止跌反弹的迹象。在本期国债发行中，新券的风向标作用明显淡化，在本期国债发行前和发行当天，二级市场的成交都处于大幅萎缩状态，国债指数的波幅明显收窄。7年期国债是基准利率品种，由于每季度发行一期，已经形成了完整的市场系列，其招标利率对市场更有参考意义。市场对本期国债的中标结果也寄予了厚望，但昨日不高不低的结果实在让市场犯难。
　　造成这种结果的主要原因是市场对当前的资金状况心里没底。从银行贷存比和超额备付比率的变动看，资金面仍较宽裕。但央行近期持续大力度回笼资金，本周尚难判断有缓和迹象。另外年末的财务安排也令机构流动性吃紧，所以市场目前尚难肯定短期利率是否提升到位。还有，大行由于对资金的垄断优势，人为操控货币市场，往往给资金面带来不确定性，也让市场的观望心态加重。
　　昨日央行发布公告称，将于今日发行票据300亿，其中3月期央票和6月期央票发行量各150亿；无论是总量还是单个品种的发行量较上周都有明显减少。业内人士认为，不到招标结果出来，尚难断定央行减少发行量的意图；并且票据发行量减少并不意味着目前短期利率上升过快的势头会受到抑制。目前更好的办法是少动多看，把好现金以待变局。