利率涨势强弩之末　债市牛头再次扬起

货币市场利率急速上冲趋势本周遇到了“急刹车”。1年央票终于还是未越过2％的心理门槛，而是站到1.9％附近。而上证国债指数连续四个交易日的小阳线，伴随明显放大的交易量，令市场信心快速恢复。昨日的国开行26期债招标再次成为点燃市场情绪的导火索。分析人士认为，债市的此轮调整和利率的快速上升受央行指示，目前已证实资金面没有大问题，调整可望告一段落。
　　05国开26中标大幅走低
　　昨日招标的5年期05国开26中标收益率仅2.82％，低于此前市场普遍的预期至少20个基点。多方的强大力量再次显示。
　　之前机构普遍看好本期债，认为投资价值较高。机构认为，对于国债、金融债利差，考虑到税收、流动性因素，本期债券与同期国债利差30个基点较为合理，因而估计本期债券收益率在2.95％－3.05％附近。而招标结果令市场大跌眼镜。
　　此次招标中有60家机构参与，但最终中标只有14家。全场最高投标价位3.7％，最低价位2.7％，竟相差100个基点，机构看法差距悬殊。超额认购倍数更是达到3.83倍。排在中标额第一位的是中银国际证券，中标额22.7亿元。本债符合银行资产配置需求，中标者大多是商业银行。
　　利率已露企稳迹象
　　本周二1年央票的招标得到了市场的普遍关注，被看成是央行利率调整意图和大行流动性状况的试金石。结果证明，央行认为目前利率水平比较合理，这一轮央行主导、四大行配合的利率上升有望告一段落。
　　周二开始，银行间回购利率也结束前期大幅上升趋势，逐渐企稳。昨日7天回购利率已出现下降，加权利率1.6301％。21天及以下回购品种利率全线走低。
　　值得注意的是，昨日央行发布公告，今日公开市场操作将取消3个月和6个月央票的发行，只进行28天正回购操作。这其中虽然有跨节日的因素，也不排除央行想给出一个放松资金、停止利率大幅走高的暗示。分析人士认为，央行目前稳定利率的意图比较明显。升值压力并未褪去，央行有足够的动力保持中美利差。而从四大行来看，虽然货币市场利率也许还未升到他们心目中的理想值，但毕竟央行给出的信号明确，市场也对资金面依然宽松达成共识，因而不得不罢手。另外，7天回购利率已超过机构同业存款1.62％的水平，与1天回购的利差也拉大至20个基点，部分机构利用低回购利率套利炒作的渠道已被“封杀”，四大行的目的已达到。
　　债市连日反弹
　　从上周五至昨日，四个交易日上证国债指数累计上涨0.73％，昨日收盘价为108.02点，再次跃上108线。而国债成交量也处在逐渐回升中，昨日回升到11.6亿元；而仅在五个交易日前，国债成交量还一度萎缩至4.5亿元。交易员称，前几天已经出现买盘增多的迹象，05国债12十分抢手，银行间中期金融债受追捧。昨日市场上的卖盘变戏法一样全部消失，买盘十分踊跃。分析人士认为，市场的心态处于恢复中。
　　消息人士透露，在最近的流动性会议中，由于央行与四大行在1年央票利率合理水平上存在分歧，央行曾打算启用数量招标。但事实证明，最终四大行还是妥协了。这次会议、再加上上周的浮息债招标利率走低，以及昨日26期债中标利率爆出冷门，被看成推动债市反弹的三大利好消息。
　　中信证券胡航宇认为，从经验来看，11月份一般是债券市场调整、趋稳的时间段。这其中有很强的季节性因素和政策性因素，即一般在四季度前后开始实行紧缩的政策。例如2003年8月份之后上调准备金率、2004年10月底的升息、2005年9月份之后加大公开市场操作力度等。因此，今年10月底到11月份市场出现较大幅度的调整同样具有相似的特征，即央行对货币市场利率的调控。债市后市有望企稳反弹。
　　中行资金交易中心董德志认为，12月货币净回笼量可能大幅走低。由回购和央票到期带来的货币投放达3700亿元；而年底一般又是财政存款流出的时期，预计货币将集中出笼，流动性十分充足。另外，一季度是发债真空期，债券供给下降，再加上年初银行放贷一般不会大幅增加，大量资金无处可去，将涌入债券市场。综合来看，预计1季度债市将呈现火爆局面。