[每日交易策略]行情有透支嫌疑

昨日债券市场继续上涨。上午国开行5年期固定债券和10年期浮动债券中标结果再次震动市场,2.62%和45点点差的中标结果都已接近本次下跌之前的水平,也就是历史性的低位区域。招标结果公布后,市场报价有所活跃,银行间市场中期国债金融债报价普遍上涨,成交价也较上周上涨。由于银行间回购利率已经较高位有所下调,市场在资金成本降低后重新关注短期债券,短期国债的买盘也明显积极起来。昨日央行在网站上发布公告,公司债券在银行间上市由审批制变为核准制,并允许所有银行间债券市场成员投资公司债券,这一重要公告意味着商业银行即将可以投资公司债券,公司债券将很可能因投资者范围大幅扩大而重新定价。

债券市场在11月份大幅快速下跌后,12月份连续上涨并几乎收复所有失地,回到10月份的低位区域。目前支持牛市的观点比较一致,即宏观经济景气程度降低,CPI可预见时间内将低位徘徊,甚至有出现通货紧缩苗头,而2006年一季度的发行真空更支持短线炒作。宏观经济发展形势是债券市场做多的最大理由,也支撑着多头的底气,市场其它因素则进一步为多头打气。然而,在2005年长期连续上涨之后,在债券收益率已达到历史性低位水平之后,是否继续迎合市场、是否继续一味认同做多的确要我们认真考虑。

毋庸置疑,宏观经济基本面支持一个上涨的市场,支持一个明显好于2004年的市场,但是这种支持总有一个限度,当前的市场利率水平是否已透支基本面的支持、是否已远离国内经济现状所对应的利率区间,是我们必须认真思考和判断的问题。如果行情确实已经透支基本面的支持,如果这一历史低位水平确实有过度之嫌,则必须审视目前的投资策略。即便未来几个月乃至一年半载市场仍然会有所上涨,我们仍然要为可能的动荡做好准备。因为短债收益低而追求中长债即期高收益的投资行为,是在2002年、2003年大量建仓中长期债券机构日后的"滑铁卢",至今令人记忆犹新。面对债券收益率重新回到历史低位,面对好于1998年至2002年宏观经济形势,是否仍要大量投资中长期债券以获得较好即期收益,是资产管理者难以回避的议题。