[每日交易策略]一个假设 一个问题

昨日债券市场运行比较平缓。上午,1年期央票中标利率1.864%,与上周持平,而银行间回购利率与前几天相比也没有什么变化。货币市场与央票市场利率平衡的走势令债券市场多头气氛有所减淡,上涨力度得到控制。由于年底结算将近,机构普遍交易意愿不强,行情有可能在最后一、两周有所停滞。

今年市场行情即将结束,已到了收官时间,我们可以逐步回头观察分析一下过去的一年。与年初收益率曲线相比,目前国债收益率曲线已经下降了150-180基点,货币市场利率甚至一度达到历史上从未敢想像的1.10％-1.20%水平。不过与低迷的资金市场利率不同,信贷市场收益率始终在5％-6%水平,远远将资金市场利率甩到身后。

现在让我们做一个假设,假设利率突然实现市场化了,信贷利率与货币市场和债券市场收益率水平挂钩,如短期贷款和央票收益率挂钩,长期贷款和同期限的国债收益率挂钩。参考国外的市场水平,我们基本可以认为,较好信用水平的贷款应当是央票或同期限国债收益率上浮50--100点(短期融资券即在这一区间印证了这点)。也就是说,在利率市场化的假设世界中,以目前资金市场利率水平,较优质的贷款利率将远低于5％-6%。只有次一级的贷款才会达到5％-6%水平(暂不考虑风险较高的贷款)。于是,因为较低的资金市场利率水平,利率市场化下的贷款利率整体平均水平必然低于当前的贷款利率平均水平。考虑到国内经济活力依然强劲,企业仍有许多领域进行投资,远低于5％-6%的贷款利率将使企业更多贷款,并推动经济发展速度提高。相对现有9.4%的经济增长速度,进一步加速的经济似有些过热嫌疑。看来,以现在的经济发展速度,贷款利率的确还不能与资金市场利率挂钩,因为这将降低贷款利率并可能带来经济发展的过速。现在我们不妨反过来看,如果我们认为贷款利率基本适应当前发展速度,不能算作过高,那这是否意味着资金市场利率有些偏低呢?这倒是我们值得继续思考的问题。