一级市场浮息企债吸引力下降

———2005年企业债券市场回顾及2006年展望
　　□宏源证券刘轶
　　浮息企债利差增大
　　相关研究数据显示，2005年固息企债的票息低于2004年固息企债的票息约23至52个基点，但浮息企债的利差值却是2005年高于2004年约12个基点。这主要是因为04年债市曾持续暴跌，固息企债发行利率随同二级市场利率上升，而2005年物价出现回落，导致浮息债的吸引力下降，影响2005年的浮息企债利差增大。
　　在2004年，受物价高位运行及加息预期的影响，企业债发行更多的采用了浮动利率方式。但2005年发行的企业债券仅有4只债券采用了浮动利率。从基本利差变化情来看，本年度基本利差差距本身也在缩小。2004年发行的浮息企债的利差在1.75%至2.72%之间，相差约0.97个百分点。2005年发行的浮息企债的利差在2.00%至2.70%之间，相差约0.7个百分点。长远来看，企业债发行采用浮动利率更为灵活，尤其受机构投资者的青睐，但对发行人而言会带来筹资成本的不确定性，不利于发行人成本管理。
　　二级市场流动性较弱
　　证券交易所是当前企业债券主要的流通场所。目前在沪深交易所上市的企业债有51只，其中上交所41只，深交所10只，两市托管的企债规模合计约为417亿元。我国企业债券的场内交易非常不活跃，2005年上交所企债日均成交额约0.53亿元，与去年基本持平，但较03年减少约60%，流动性明显减弱。
　　2005年企债市场基本与国债市场保持了同向运动，收益率曲线整体回落约100个基点。以10年期和15年期企债与同期限国债进行对比，从2004年至今，10年期企债大致在4%至5.8%间波动，10年期企债与10年期国债间的利差在0.7%至1.2%间，利差均值约为0.90%，近两年15年期企债大致在4.2至6.5%间波动，其与15年期国债的利差在0.4%至1.5%间，利差均值约为1.1%。受05年债市走强影响，同期限的两类券间利差值已逐步缩小，预计在一定时间内利差会相保相对稳定。
　　市场规模有望迅速扩大
　　在西方发达国家，企业债券的最重要机构投资者依次是寿险类公司、产险类公司、社会保障基金以及银行等金融机构。目前，我国企业债券的投资者主要为保险公司、证券投资基金、信用社及大型企业集团及财务公司等机构投资者为主。
　　保险公司长期以来都是企业债的最大投资和持有机构。近几年来随着保险行业资产总额、投资额的增长，保险行业投资于企业债的总量在不断上升，保险公司投资企业债已占市场份额的约近40%。保险公司投资企业债的量占其行业总资产的比重从2003年的1.13%上升至2005年11月末的4.57%，上升了约3.44个百分点，保险公司投资企业债的量占其投资总额的比重从2003年的2.7%上升至目前的8.07%，保险行业对企业债的投资比重在明显上升。新的《保险公司投资企业债券管理暂行办法》的公布进一步拓宽了保险公司投资企业债券的范，保险公司对于、企业债的的投资额和占总资产中的比重均呈逐渐递增的势头。
　　1999年到2005年的7年间，保险行业资产总额累计增长约85%，年增均长率约35%，7年间的年最低增长率为29%。按明年保险行业资产总额增长30%至35%、企业债占行业资产额的比重在5%至6%的正常水平估算，预计2006年保险公司新增企债的投资需求应在300至500亿元 。
　　其次，证券投资基金是企业债的第二大投资机构，截至2005年11月持有企债约131.38亿元，约占7.72%的份额。目前我国共有基金管理公司52家，基金165只，证券投资基金资产总规模已达5008.2亿份，随着基金资产总规模的不断增长，预计明年证券投资基金投资企业债的总量仍会继续上升。
　　再次，12月13日央行发布了（2005）第30号文，企债在达到一定条件后可以进入银行间债市流通交易，并且拓宽了企债的投资主体，以后包括银行在内的各类银行间投资者均将可以投资企债。在政策支持下企债市场发展将加速。
　　最后，修改后的《企业债券管理条例》即将出台，企业债券发行将更加市场化和规范化，市场规模将迅速扩大，企业债券将成为企业融资的一个相当重要的渠道。
(证券时报)