[棉市]人民币升值:郑棉上行之路存在"绊脚石"

近期棉市可谓利好频频，但横盘整理两个多月的国内棉价仍无动于衷。可见，影响棉价上扬的潜在力量仍十分强大，其中人民币升值压力即是棉价上行之路的一个潜在”绊脚石”。
　　目前进口棉配额基准价基本确定，明年纺织品出口关税取消，发达国家的棉花出口补贴也将终结。但事实证明，几次利好消息的传出，除期货价格短线有所配合外，现货市场并未什么大的行情。CF604在过去一周一直保持在15100－15350元/吨附近窄幅震荡。皮棉仅保持温和回暖格局，328级棉维持在14170元/吨左右价位。
　　宣布明年起取消纺织品出口关税后，多数外贸企业反映，这将减轻几十万元到几百万元的税收负担，不过只能缓解人民币一年升值3％的成本压力，利好实质效益有限。也就是说只要有人民币升值压力存在，郑棉期价就难以大踏步向上挺进。
　　过去一段时间来，人民币升值压力常拖棉花期货价格“后腿”。2006年上半年人民币升值的预期将会大大加强，郑棉期价在此预期影响下很难大幅上扬。主要依据在于:美联储加息步伐已接近终止，人民币升值将随着美联储停止加息再次成为市场关注焦点。
　　自2004年6月以来，美联储13次加息。最近一次是12月13日加息25个基点，导致基金利率达4.25％，为2001年三月以来的最高点。连续的利率上调有可能导致美国长期利率与短期利率出现倒挂，增强投资者对美国经济走弱的预期。后期看，继续加息的空间将很有限，传统经济学认为长期利率与短期利率间息差的减小预示着经济将走弱。自1960年以来美国5年期国债收益率(短期利率)和10年期国债收益率(长期利率)之间出现利差倒挂现象时，美国经济大都出现了经济走弱现象，例如在60年代中期，5年期国债收益率和10年期国债收益率之间的利差达到0.3的低点，那时的GDP也从10％降到了2％。当前，美国长短期利率利差再次缩小，也增强了投资者对美国经济走弱的预期。目前美国10年期国债收益率(长期利率)达到4.5％，处于较低水平。相比之下，2年期国债收益率(短期利率)却随着美联储基金利率的上调而一路走高，由2004年6月的2.7％涨至2005年11月的4.4％。两者之间的息差仅为0.1个百分点，而历史平均水平为0.75个百分点。
　　如果美联储继续上调基金利率，那么短期利率会继续上扬，而长期利率的确很难上行。因为美联储短期基金利率与短期国债收益率趋同性极强，而长期利率则不然，每当10年期国债收益率接近5％时，投资者就纷纷入场购买。需求增加便推高债券价格，降低收益率。也就是说美联储基金利率的上调会使长期利率与短期利率间息差继续减小，经济也很有可能而因此走弱，美联储很可能为了避免这样的风险而在明年3月或5月的美联储会议上做出停止加息的决定。
　　此外，尽管美国通货膨胀率在过去一年里上升到了4.7％，为1991年以来的最高水平。但自2004年6月以来，美联储连续加息对通货膨胀的抑制作用正在显现。美国通货膨胀率在10月降至4.35，较9月减少了35个百分点。美联储12月13日再加息25个基点，美联储基金利率上调对打压通货膨胀具有6至9个月的滞后性，此次加息降低了投资者对未来通货膨胀的预期。美联储很可能在2006年1月或3月再上调25个百分点基金利率，达到4.5％后停止2004年6月以来的加息周期。
　　总之，为了避免经济放缓的风险，在通货膨胀可控情况下，美联储很可能在明年3月或5月停止加息。中美货币利差将缩小，这意味着人民币升值压力又将加大。郑州棉花期货在此预期下很可能受到干扰，人民币升值的隐患可能会是2006年上半年棉价上行之路一个潜在“绊脚石”。
　　（格林集团　刘鑫／中国证券报）