债市定价功能将趋完善

本报记者　　黄宪奇
　　管理层已把“创新、发展、规范、协调”作为债市未来发展的主旋律。近期债券市场新品迭出，无疑为这一主题开了一个好头。业内认为，随着不同信用等级和期限结构的系列产品加快推出，一个全方位、多层次的债券市场有望形成，债券市场的定价功能也将不断完善。
　　上周以来，债券市场可谓新品迭出，先是兴业银行的混合次级债隆重推出，接着是第二批“联通收益计划”的闪亮登场，并且东莞控股的资产证券化产品也将在交易所推出；债券市场并没有因为年关的临近而停下创新的脚步。
　　长期以来，间接融资一直是我国企业融资的主要方式，最新数据表明，目前我国广义货币供应量和GDP的比值已达到185％，各类信贷总量与GDP的比值也达到140％左右。虽然央行一直努力对这一不合理现象进行调整，但该比值仍居高不下，且近期出现加剧之势。这其中最根本的原因就是资本市场没有发展起来，在很长一段时期里，股票市场一直被认为是资本市场的主板。经过很长一段时间的认识，管理层更多地认为，债券市场将是未来资本市场发展的中间力量。
　　2005年，在管理层的大力推动下，我国债券市场无论在品种、发行和成交总量，以及市场制度建设方面都取得历史性的突破。但债券市场供不应求的矛盾依然突出，现有产品的供应量已不能满足过量资金的需求；另外可替代产品严重匮乏；加大债券市场的发展与创新的迫切性日渐突出。
　　日前举行的“全国债券市场座谈会”上，央行行长助理刘士余指出，债市的发展不仅需要扩大现有产品的规模，也要逐步引进不同信用等级和期限结构的系列产品。这就意味着当前政府信用债券单边占比过高的局面有望改观，而一大批以商业银行、企业为代表的商业信用债券将被推到债券市场发展的前台。
　　一段时期以来，由于发行主体的单一，我国债券市场的构成成份主要是国债、政策性金融债和央票，由于这三个品种代表的都是政府信用，市场很难对其进行收益细分；而企业债由于银行担保的存在，利用基准利率加上利差补偿对其定价已经失去了意义。债券市场一度面临定价功能缺失。
　　在过去一年里，非政府信用债券无论是在品种上，还是在发行人范围上都出现较大的扩展。发行次级债已在金融机构中形成气候，商业银行普通金融债业已推出；央行在银行间市场推出的企业短期融资券目前已形成燎原之势；另外资产证券化产品也成功面世，并且管理层有意扩大资产证券化的试点范围。由于资产证券化产品的基础资产池选择范围涉及方方面面，并且期限和支付方式灵活多样，被认为是债券市场创新空间最大的领域。
　　业内认为，随着非政府信用债券发行量的增加，债券市场的层次将被显现出来；而随着其发行人范围的不断扩大，不同信用等级债券的收益差异将得到体现。为方便定价，当前市场对建立统一的基准收益率曲线比任何时候都要强烈。而随着信用评级制度的不断完善，市场也将逐步试探出不同信用级别债券所对应的利差补偿水平。以往债券市场定价功能不强的现象将大为改观。