观债市首看三大政策

□刘藉仁
　　昨日债市小幅调整，震荡盘升之势未改。截至昨日，该年度还剩３个交易日，基于目前的资金面和宏观面，在这最后三个交易日中，债市并不会有大的动作，债指小幅震荡盘升，成交量趋于稳定。
　　从近期公开市场操作上看，上周央行再度停发三个月和六个月央票，一年期央票和正回购量只达５００亿元，相较上周到期的９５０亿元票据和正回购来说，资金投放量为４５０亿元；昨日，一年期央票的发行量上升为５００亿元，中标利率为１．８４３４％，较上周下降２个基点。尽管央行增加了发行量，但市场认为央行并不为收紧流动性，更多是为了对冲投放的基础货币。在市场资金面处于宽松的状态下，债市维持了高位平衡格局，此时投资者也应该密切关注一下几个方面来正确把握债市的动向。
　　其一关注物价趋势。从几个月的ＰＰＩ和ＣＰＩ上看，明年的物价可能保持温和上涨趋势。我们注意到今年以来粮食价格回落为ＣＰＩ走低提供了绝对性的保障。从ＰＰＩ上看，由于投资规模偏大造成部分产业过剩现象正逐步显现，钢材价格已经出现连续性回落；生活资料出厂价格也有所下降，上游产品价格出现下跌，对下游产品价格上涨的压力消失。但是从国际原油价格仍具备上涨的动力，发改委也宣布明年将会对原油价格实行市场化管理，其次发改委日前在全国范围内提高天然气出厂价格，被认为是资源价格改革的开端，明年资源价格上升幅度有多大还难以预料，同时资源价格还影响着服务价格等，但其权重在ＣＰＩ中较小，因此明年ＣＰＩ仍有温和上涨的可能。
　　其二关注汇改情况。今年初央行调整了超额储备利率很大程度上为降低货币市场利率，来冲外汇占款，打击海外游资的获利空间。在人民币升值呼声不断，贸易顺差日益扩大，人民币升值炒作日益升温的大背景下７月２１日央行宣布进行汇率改革。之后汇率的变动状况、对冲措施、外汇储备情况、外贸差值等等都和热钱的走向、央行的货币供给情况等息息相关，对债市也起着相当重要的影响。汇改实施至今，已经取得一定的成果，在美储联连续加息的背景下对于人民币持续升值、热钱继续流入也有一定程度的减轻，相信明年汇改会继续深入，央行也不会就此放松。
　　其三关注货币政策变化。今年Ｍ２的实际同比增速为１８％，Ｍ１的同比增速也达到１４％，商业银行惜贷情绪和资本充足率的约束下贷款仍然谨慎，“松货币、紧信贷”的市场大环境并未发生根本改变。在市场大环境未发生根本变化的前提下要密切注意明年的货币政策趋向，市场利率变化情况等等，公开市场的操作动向更加关键，几乎成为债市的风向标。近期央行对公开市场的把握程度越来越高，手段也越来越多，透明度则越来越低，在近期公开市场操作中增加了掉期业务、定向发行等等手段，明年还有望推出更多公开市场操作手段。相信明年公开市场操作更具灵活性，在汇改趋于稳定的前提下，其力度可能会适度加强。
　　随着明年债市新品种的引进、制度的创新、债市功能的完善，影响债市的因素会越来越多，债市收益率曲线定位会越来越准确。对债市大方向的把握上也必须关注以上几点，再从细节把握市场变化情况，方能正确对待短线和中线投资。