债市获利空间趋窄　企业现券富含投资机会

南京商行　黄艳红
　　近一个月来，受宽裕资金推动，债券市场再度大幅上扬，交易所国债指数已逼近10月底的市场高点；但收益率的大幅下降，也使得债券市场的获利空间较前期收窄，一些资质较好的短期融资券和企业债的相对优势逐步体现出来。
　　债券强势难改目前宏观经济走势良好，固定资产投资保持27％左右的稳定增长，社会消费品零售价格总额增长维持在12％附近，工业增加值、规模以上工业企业利润分别保持16％、20％以上的增长，上游和下游领域物价指数出现连续的回落使得通胀的压力越来越小，这也给债市提供了利好支撑。资金方面，元旦和春节相隔较短，公开市场操作会保持相对宽松的、温和的取向。虽然受年终因素影响，银行间7天回购利率略有反弹；但目前市场流动性尚保持充足。尽管明年的企业债券、短期融资券、资产证券化产品扩容的步伐将大大加快，但一季度供不应求的格局依然难改。为防止一季度现券惜售，不少机构已在年前积极建仓，明年一季度行情总体偏暖。
　　波段收益空间萎缩虽然从中长期来看基本面、供求关系对债市都是偏于有利的，但中期债券收益率短期跌幅过快。其中5年期国债、金融债品种的收益率累计已下跌了40个基点，长期金融债050217市场收益率也降低到3.8％附近。中期债券已经较为接近前期的高点，交易所国债指数再度突破109点，逼近10月底的市场高点，这在心理面上会对投资者构成一定的压力，波段操作的投资者会考虑在合理的收益率水平获利兑现，本周二银行间债券市场在中期债券惜售的氛围中也开始出现一些卖盘，比如5年左右的国债在2.48％有卖出。
　　对比近期发行的050227和050229的结果看，同样是5年期金融债，12月19日050227在以2.62％的低利率中标以后，并未对二级市场形成明显的利好效应，随后本周二发行的050229发行收益率则上升4个基点达到了2.66％，市场对国开行金融债的超额认购倍数也从050227的2.62倍下降到050229的1.68倍，其中隐含了一级市场市场投资者的追涨心理已趋于弱化的信号。
　　关注资质好的短期融资券和企业债针对债券走势的不确定因素相对增加。虽然宏观经济的走势已经达成了一定的共识，但春节过后公开市场操作回笼货币量是否增加、明年利率市场化改革的趋向带来的货币市场利率的波动，以及一级市场投资品种丰富带来的扩容压力，都会增大未来债券走势的压力。
　　相对于中期国债和金融债收益率的一再下降，资质较好的短期融资券的相对优势逐步体现出来。目前短期融资券走势出现了一定的分化，而且我们判断随着明年发行量的增加，这种分化将更加明显。目前一些资质较好、发行规模较大的大中型企业发行收益率稳定在2.9％附近，而地方性、发行规模较小的中小企业发行收益率则突破了3％以上，二级市场关注度和追捧度也远不如前者。二级市场方面9个月左右短期融资券的收益率在2.4％附近，1年期的收益率在2.5％左右，已经接近了5年期国债的收益率水平，从期限较短、资质较好的角度考虑可以适量持有。
　　近期人民银行出台30号令，支持公司债券的发展。受此利好的影响，银行间市场剩余10年左右的有银行担保的企业债券收益率下降到3.9％附近，我们分析认为目前投资者对于企业债风险鉴别、把握仅限于投资企业债风险权重对资本充足率的影响，短线企业债的利好市场需要时间消化吸收。但企业债券由于政策的支持，流动性会随之增强，双边报价使其定价的透明性、连续性也有所增加，相比10年左右的金融债收益率水平而言企业债券仍有一定的下降空间，可对其保持关注。而且我们相信伴随着明年企业债、短期融资券、资产证券化市场的发展，机构投资者区别风险、把握风险的能力也将有所提高，其投资的价值也将逐步显现。