美元上升贯穿全年

□招商银行外汇交易室 费文清
　　回首过去一年，外汇市场的波澜起伏给投资者留下深刻印象。在此，我们不妨将2005年汇市的主要特点作番回顾，并从中探询市场的运行规律和投资经验。
　　今年年初，正是美元跌落谷底之际。在清淡的市场交易量中，欧元悄然升上1.3667水平，美元将继续下跌的言论甚嚣尘上。同时，市场上另一种声音也在逐渐形成，这就是美元加息。欧元等货币的高企引发数量不菲的获利盘，巴菲特等长线投资者已选择在该位置平盘部分美元空头部位，以锁定盈利。很快，美元出现一轮较大幅度反弹，欧元跌至1.2730附近。但随着欧元回到1.30以上，很多投资者仍对美元下跌充满信心。
　　此时，美元利率的优势逐渐显现出来。美联储持续加息，美元联邦基准利率从年初2.25%一路上升，全年加息8次，今年年末已达到4.25%水平。反观其他经济体，日元利率长期保持低位、欧元仅在年底象征性加息一次，年中更是陷入宪法危机中，而英镑、澳元等则一直处于降息的阴影下。随着利率上升，到年底，美元几乎成为唯一的高息货币。美元汇率也水涨船高，一举扭转连续三年下跌的局面，对欧洲货币及日元的上升走势几乎贯穿全年。
　　美元贸易加权指数从年初的80.42上升至92.63；欧元最低跌至1.1638，全年下跌15%，回到2003年年底的水平；英镑最低回到1.7044；美元兑日元从101.65最高上升至121.39，最大升幅19%，创2002年以来的最大年升幅。商品货币表现不一。澳元全年震荡下跌但跌幅有限，原因是石油、黄金等大宗商品价格仍居高不下，对澳元等形成支撑；加元表现更加出色，除商品价格原因外，加元跟随美元进入加息周期，从而导致加元对美元连续创出新高。
　　利差交易主导市场
　　从经济基本面分析，2005年各大经济体均有不俗表现。美国经济表现良好，消费者信心回升，房地产市场火爆，就业市场改善。尽管年中遭受飓风两次袭击，仍能保持较高的经济增长。日本经济改善更加明显，已开始逐渐走出长达20年的衰退，股市节节攀升。但对于金融市场的投资者来说，利率和汇率才是最具可操作性的产品。而今年市场的主流，正是基于美元利率不断上升前提下的利差交易。
　　由于看好美元利率将继续上升，投资者采取借入低利率货币、并将其兑换为高利率货币的投资方式。低利率货币中投资者首选日元，因日元利率接近为零且一直未有提升的意向；高利率货币则首选美元，虽然美元利率与英镑、澳元等相当，但处于上升趋势，在变动的利率中投资者可以获取更大收益。利差交易是金融市场中常见的交易方式，但通常投资者会进行避险对冲。以日元、美元利差交易为例，投资者在卖出日元的同时，往往通过远期交易锁定未来买入日元的汇率，这样就不会对汇率造成太大冲击。今年的市场情况比较特殊，由于美元几乎是唯一处于加息周期的货币且利率有较大上升空间，所以利差交易者降低了风险控制的要求，大多数不进行汇率对冲，减轻美元卖压。这种情况造成美元汇率利率同时上升，又刺激更多资金加入到不对冲汇率风险者的行列中来。循环往复，形成美元持续上升的局面。
　　当然，不对冲汇率风险的利差交易风险极大，可能利率汇率同时盈利，也有可能同时亏损，因此利差交易者对市场变动非常敏感。临近年底，由于市场预期美元利率可能已没有上升空间，同时日元可能明年开始加息，利差交易者大量获利了结。美元汇率回落，令仍持有美元的利差交易者非常恐慌，纷纷加入获利了结的行列。在骨牌效应下，美元年底终于出现了一轮较大回调。
　　来年走势扑朔迷离
　　送走2005，送走格林斯潘；迎来2006，也迎来伯南克。由于汇率剧烈波动，今年是欧元推出以来全球对冲基金盈利最多的一年，大多仅用半年完成全年目标。
　　明年外汇市场走势存在太多变数，美元利率、日本经济、原油价格、欧盟前途等。其中，美元利率最牵动人心。由于新任美联储主席伯南克的货币政策目标与前任有较大不同，倾向于设定通货膨胀目标，这令美元利率增加很多不确定性。但就短期来看，美元利率水平还没有达到中性，实际利率水平仍为负值，所以美元仍有一至三次的加息机会。但可以肯定的是，货币市场的反应绝不会像今年一样，预期空间也大大缩减。日本的经济复苏情况是另一重要因素。假如日本经济能持续复苏、走出泥潭，日本货币当局将逐步改变零利率政策。一旦该措施施行，结合日本证券市场的火爆局面，将造成日元及相关亚洲货币全面上升。
　　另外，长期居高不下的商品价格能否回落、美元结构性危机是否加剧、欧盟内部的争吵何时结束以及中东局势会否出现新的变数等众多因素，都可能对2006年的外汇市场造成较大冲击。总的来说，过去四年来美元的下跌和回升似乎已告一段落，明年市场将围绕何种因素进行操作，现在仍是一个未知数。
(证券时报)