债市新高：109.75 本轮上涨资金推动迹象明显

2006年的第五个交易日，上证交易所国债指数连拉五根阳线，创出历史新高：109.75。终盘报收于109.73点，上涨0.09％，成交10.2亿元，较前一交易日增加1.26亿元。
　　从盘面上看，位居涨幅前列的以中长期券为主，位居跌幅前列的以短期券为主，上证国债7跌3平33涨。
　　上证所企业债券指数昨日也不甘落后，短暂整理后连续强势上攻，上证企业债券指数收于120.00点，上涨0.27％，成交0.23亿元，上证企业债7跌4平25上涨。
　　银行间市场短期融资券交投活跃，收益率逐步下降；企业债券、中期国债供不应求；回购利率持续保持稳定。
　　笔者认为，债市本轮上涨有着明显的资金推动迹象，临近农历春节，影响市场运作的主要是央行公开市场操作、CPI传闻和部分机构的建仓行为，企业债券成为近期市场关注的焦点。
　　周二央行公开市场操作力度创出历史记录，其中发行一年期票据950亿元，收益率1.9056％，14天回购150亿元，收益率为1.60％。一年期央票收益率已连续几周稳定在1.9％左右，显示央行对此利率区间较为满意，回购利率较2005年底有所下调。笔者认为，短期利率基本见顶，从无抛补利率模型得出我国一年期无风险利率（央票可视为无风险利率）不应超过2％，央票收益率水平已基本接近估算值。
　　市场传言去年12月CPI涨幅1.6％，2005年全年累计涨幅1.8％，与央行此前的预计基本相符。2006年统计局调整CPI构成，减少粮食的比重，增加能源、住房等支出项目的权重，虽然以能源产品为代表的部分公共产品价格面临较大上调压力，但笔者认为，综合考虑产能过剩等因素，2006年CPI指数将呈现稳中有升的走势，短时间内不会发生大幅变化，预计全年CPI在2％左右。
　　元旦前后，以保险和基金为代表的部分机构不约而同地选择了大手笔建仓的投资策略，基金主要着眼于收益率大幅攀升而凸显投资价值的短期融资券，保险机构则大量建仓中长期券以及企业债券品种。
　　企业债券于银行间上市后，得到了市场的关注，交投活跃，十年期品种收益率已至3.75％的水平，商业银行与保险机构对企业债券的需求远未满足，企业债券后市仍然值得关注。
　　【后市展望】
　　短期内，在建仓资金的作用下，中长期品种、短期融资券、企业债券仍有一定的空间，而其余短期品种的风险也已基本释放，可适当参与；中长期来看，由于存在CPI、汇率政策、利率政策及资金面的不确定性，债市可能呈现上涨与高位阶段性震荡并行的走势。
　　【投资策略】
　　一方面密切关注各不确定性因素变化趋势，调整投资组合久期；另一方面，关注波动较大的信用类创新品种投资机会，在风险控制前提下积极配置创新品种。操作上，波段操作结合骑乘策略。