[债市视点]提防调整阴影

为了维持市场的流动性,央行沿袭了历年的惯例,在春节前净投放货币。宽松的资金面驱赶着牛市的脚步,2006年短短十几个交易日,交易所国债指数就创下新高,银行间市场利率也正在稳步回落,形势一片大好。然而,在这欣欣向荣的背后,短期调整的阴影正悄悄地逼近。

从政策面分析,央行在今年年初的工作会议上定调:继续实行稳健的货币政策,保持货币政策稳定性和连续性。可见,央行在去年10月份对市场风险的提示依然有效。春节过后,体外资金将大量回笼银行体系,而资金运用仍然存在和去年同样的约束,存贷差不可避免地继续扩大。基于和去年10月中下旬类似的考虑,节后央行加大票据发行数量,与互换配合大笔回笼货币的可能性是存在的,甚至不排除使用上调法定存款准备金率的杀手锏。而且,2006年广义货币供应量 M2计划增长16%,而2005年年末的 M2增幅依然达到17.57%,为了有一个良好的开局,央行继续回笼流动性也在情理之中。另外,据报道,美联储在结束延续了18个月的紧缩性货币政策之前,至少还会有一次提息举动,时间应该在1月31日。那样,无疑给央行扩展了腾挪的空间。

2006年,利率市场化将会加快步伐,备付金存款利率可能继续下降,届时债市必将出现新一轮的上涨。但是,目前市场已经涨到高处不胜寒的位置,继续上行的空间不大而风险不小。根据经验,3、4月份往往是央行政策出台的密集期,为了有效地实施改革措施,央行可能先行回笼货币,有限拉高利率,给市场一个过渡的空间和时间,给投资者一个调仓和调整的机会。

从基本面考虑,2005年固定资产投资增长仍处高位,惯性因素和"十一五规划"的开局时点决定了至少今年上半年该指标很难大幅下降；社会消费品零售总额增长稳定；美国经济部分先行指标虽然疲软,但是欧、日经济开始复苏。所以,近期有关我国经济面临退缩的预期还有待观察。同时,节日效应、 M2增速加快的滞后传导、国内公用产品和资源类产品价格改革都将给CPI带来上行压力,而权重调整将带给CPI更大的不确定性。在收益率已经严重透支的时刻,投资者的心态倍加谨慎和敏感,重要指标的不利变化可能迅速成为债市调整的导火索。

最后,从技术面看,市场经过一个多月的连续上涨,RSI、KDJ、BOLL等常用指标不断发出超卖信号,预示债券涨幅已经过大,技术面上有调整的要求。

新的一年里,央行的创新政策将会增加新型固定收益产品的供给,疏导过剩资金的流向,但是考虑到各方面的制约因素,"宽货币、紧信贷"的格局仍然难以改观。不过,在特定时段里,为了保持对市场的控制力和货币政策的有效性,央行回笼资金、拉抬利率也是必须和明智的选择。