谋求定价权 新华富时期指新加坡上市的三大影响

国际金融报　特约作者 默顿
　　
　　2006年1月25日，新加坡交易所在其网站上公布了一则将于2006年9月上市新华富时A50指数期货的消息。国内证券期货界担心多年的事真的即将发生。早在2001年，新加坡交易所就提出过上市中国A股指数期货事宜，但一直没有实质行动。国内证券期货界也经过多年研究开发，准备抢在境外交易所之前，上市我国指数期货。但就在这个关键时刻，新加坡交易所却想抢先国内一步，推出A股指数期货，以实现其作为亚洲风险管理中心的战略目标。
　　如果新加坡在我国之前上市新华富时A50指数期货，则将对我国股票市场及股票衍生品市场的发展带来很大的影响，主要表现在以下几个方面。
　　一、我国股票市场的资产定价权将在很大程度上受到新加坡市场的影响
　　从新华富时A50期货合约的交易时间可以看出，新华富时A50期货交易时间覆盖了我国股市的交易时间。上午盘为9∶15-11∶35，下午盘为13∶00-15∶05，晚盘为15∶40-19∶00。从上海期货交易所的铜期货与伦敦金属交易所的铜期货的价格的历史关系来看，沪铜曾经在很长一段时间内是伦敦铜的影子价格。主要原因是因为在LME发生的主要交易的时间恰恰是上海市场的晚上时间。它的价格影响了第二天沪铜的开盘价格。从中可以预计，新加坡交易所新华富时A50晚盘交易价格将会严重主导着我国股市第二天的开盘价格。并且由于目前能在新加坡市场上从事新华富时A50指数期货交易的机构都是国际机构。如果它们在相关市场有结算需求而恶意操纵股指期货市场，则会导致我国股市出现经常性的异常波动。我国股票市场自主资产定价能力将受到极大的削弱，甚至完全丧失。国际上关于新加坡上市日本日经225指数期货及摩根台湾指数期货对本土股票市场的影响大量研究结果佐证这一预测。
　　二、在极端市场条件下，将会影响到我国金融体系安全
　　从新加坡交易所的新华富时A50期货价格限制条款设计来看，虽然交易所为了控制市场风险设计“冷却机制”，但一天之内没有最大的价格限幅。这一条款设计，在极端市场条件下，将会影响到我国金融体的安全。有例为证，2004年3月20日，台湾举行第11届“总统”选举由于枪击事件，导致民进党以不到3万票微小的差距获胜，引起部分民众对此次选举结果有疑虑，进而发生选举上的争议，政治上的不安定影响到金融市场，甚至造成整个股票市场及期货市场逆转。
　　三、将长期抑制我国股指期货市场的发展
　　如果我国股指期货推出晚于新加坡市场一年，则我国股指期货市场的发展将可能在一段时间受到新加坡市场的抑制。在两个类似的金融市场竞争之中，决定胜负的是流动性。流动性越好的市场，将会吸引更多的投资者参与。反之，流动性差的市场，投资者会离它远去。以新加坡摩根台指市场与台湾本土市场为例，由于新加坡比台湾本土早一年推出摩根台指期货，致使在2001年以前，台湾本土市场的交易量一直处于不到新加坡市场90%的水平。2001以后，台湾本土市场的交易量一度领先新加坡市场，但2005年新加坡改变公开喊叫为电子交易制度之后，新加坡市场的交易量又重新超过了台湾市场，2005年台湾市场股指期货的交易量只有新加坡摩根台指的85%。由此可见，一旦新加坡市场早于我国上市A股指数期货，则它有可能成为A股指数市场的风险管理中心。而我国国内股指期货市场将在一段时间内处于影子市场的地位。