债市隐忧频现 调整幅度不会很大

随着央票利率的提高和空头的忽悠,大量的抛盘使得债券指数进入短期调整状态,尤其是不受资产配置压力限制的交易所市场抛盘频现。

------央票上涨,人心惶惶。毫无疑问,央行2006年的宏观调控中将更加强调"利率"调控的作用,从近期央票利率的逐周上涨可见一斑。央票利率的上涨引起了短期市场利率提高。但一二级市场脱节严重,国开债和国债的利率并没有引起二级市场相似品种的走高,承销机构抱着持有到期的心态对待发行市场的承销。

从中长期收益率来看,流动性陷阱存在着隐患,数量控制效果甚微,利率调控能否起到很好的引导作用,现在断言为时过早,因为央票利率的提高并没有引起中长期利率的走高。1月份M2同比涨幅远高于目标值,固定资产投资增速也比较快,在2005年后半年逐月小幅上涨,引发再度过剩的生产力让人担忧,信贷5000多亿元的增幅更是占到全年幅度的五分之一之多,信贷和投资的增长让央行很担忧,因为可能会创造更多的存款,使得M2更难控制。在稳定汇率的前提下,适度紧缩货币是当前央行的必然选择。相对数量来说,而对利率的调控更能够有效引导市场利率,避免流动性陷阱的障碍,从这个角度来讲,债市面临着调整的可能。

------今年CPI走势不确定性加强。央行对今年CPI同比涨幅的预期为3.0％,高于此前相关机构和市场1.9％左右的预期,这当然不排除为通货膨胀的控制留下余地。但是消费品的过剩供给和今年粮价的不确定性成为CPI涨幅下行的潜在因素,CPI上行和下行因素将展开博弈。不过由于权重等的变化,可以肯定的是,今年CPI同比涨幅可能高于此前市场的预期。

另一方面,从汇率角度来讲,近期美元继续加息值得期待,欧元也有升息的传言,种种基本面为央行近期的公开市场操作腾出了空间,所以2006年央行公开市场操作将在汇率和货币市场利率的稳定方面进行博弈,收益率的调整在所难免。

综上所述,目前高位运行的债市空头气氛渐浓。我们期待债市调整,考虑到汇率的稳定,调整幅度不会很大,调整后的债市将有更多的建仓机会。