鞍钢新轧钢彰显两地估值差异

昨日盘面，其H股由跌转升，强势特征明显，对应A股表现疲软
　　□本报记者刘雯亮
　　经历年初气势如虹的一轮涨势后，近期的H股市场步入调整期。在前期上涨市中充当领军人物的金属股如今哀鸿遍野，成为市场重灾区。
　　由于黄金价格下挫至近三周低位，截至昨日收盘，紫金矿业（2899）、灵宝黄金（3330）分别下跌3.16%、0.56%。同时，财政部将精炼铜、铜合金与铜制品的出口税调高至10%的消息，亦令江西铜业（0358）下跌2.45%，中国铝业（2600）下挫2.6%。
　　不过，昨日盘中鞍钢新轧钢（0347）先跌后升的强势格局，成为弱市中一道亮丽风景线。其实，此前两个交易日，鞍钢新轧钢已累计下跌7.6%。昨日早盘，该股曾追随有色金属股的跌势，一度下跌近2%至5.9港元。不过，下午盘面，该股一洗颓势、节节攀升，一度上涨至近8%至近期次高位6.55港元。该股尾市收报6.45港元，全日涨幅达6.6%。与此同时，同时在内地A股上市的G鞍钢平收至4.88元。另外两只钢铁股重庆钢铁（1053）、马鞍山钢铁（0323）分别上涨1.1%及收平。
　　A、H估值分歧明显
　　市场人士分析，鞍钢新轧钢跑赢大市的原因可能与母公司向其注入的资产的定价具有吸引力有关。同时，外资大行提高公司评级的行为亦在市场起到引导作用。
　　有消息指出，本周早些时候，摩根大通曾将该股评级从“中性”调高至“增持”，同时将公司目标价从4港元调高至7.70港元，离目前收盘价有近20%的增长空间。摩根大通认为，钢铁价格的前景有望得到改善，强劲的股权回报率和交易量增长有望推动鞍钢新轧钢的股价试探最高估值。
　　相比H股的强劲走势，鞍钢新轧钢A股的走势并不尽如人意。最近几个交易日，公司H股下跌时，A股亦随之下跌；H股大涨时，A股未跟随上涨。从两者的比价关系看，其A股与H股倒挂现象明显。特别是近来一段时间，在30家“A+H”公司中，其A股与H股的比值在0.8左右徘徊。截至昨日收盘，两者的比值达到0.73的低点。
　　农银证券的分析师郭信麟指出，香港股市是一个以基金为主的机构主导市场，这些机构投资者对于股票的流动性有着严格的考量指标。通常来说，大市值H股，如鞍钢新轧钢、海螺水泥（0914）因其流动性较好而获得较高溢价，A股则相反。
　　国泰君安（香港）分析师吴险峰亦指出，“应该说，鞍钢新轧钢A、H股之间的价差来自于海外投资者与内地投资者对钢铁价格判断的差异。”他表示，海外投资者基于供需关系等因素，对钢铁价格的判断过于乐观；相反，包括基金在内的内地投资者的看法过于谨慎。也就是说，鞍钢新轧钢H股可能有下调空间。
　　H股估值有偏高之嫌
　　不过，资料显示，内地第三大钢铁企业武钢从今年3月1日起提高产品售价约10%，并表明需求增加能够支持钢铁价格高企，而宝钢亦宣布上调2006年二季度主要产品价格。但吴险峰指出，长期来看，钢铁行业供应仍有可能增加，必然导致产品价格下跌。“我的预测是今年国内钢铁售价可能出现10-15%的降幅。”
　　前不久，全球最大的矿业巨头澳大利亚必和必拓(BHP)公司称，由于铁矿石谈判双方就2006年铁矿石供应价格暂时无法达成协议，原来预计在3月份结束的谈判要延期到4月开始第四轮。吴险峰指出，谈判进展艰苦的主要原因是谈判双方在价格上存在分歧。我国钢铁需求方坚持认为，2006年铁矿石应该降价；而三大供应商则坚持要求涨价。这些不利因素都显示出鞍钢新轧钢H股的估值偏高，A股的估值相对合理。
　　不过，郭信麟表示，随着香港和内地投资理念的趋同，两地股市中A股、H股之间的价差将进一步缩小。如果人民币自由兑换得以实现，套利活动将使两者之间的价差完全消失。
　　吴险峰亦有类似观点。他指出，长远来看，A股与H股之间的价格应该接近。但就赴香港上市内地股份而言，作为离岸市场的香港股市，相对本土市场理应存在一定的风险溢价。因此，在一定程度上，A股价格超过H股价格是合理的，但不排除阶段性的H股价格超过A股价格的现象发生，正如目前的鞍钢新轧钢。
(证券时报)