期铜进入"后牛市"时代 基金物色"最后一棒"人选

中国证券报　李华权
　　
　　LME期铜自年初以来开始逐步震荡下行。尽管从价格上看，200多美元/吨的下跌空间，对于曾经打破5000美元/吨大关的铜价来讲实在是微不足道，但整体走势由强势上涨转为震荡下跌却有着更为深刻的历史意义：历时4年的期铜大牛市终于出现了真正意义上的顶部。这就意味着，期铜正在将牛市最后光环一点点褪尽，逐步进入宽幅震荡的“后牛市”时代。
　　
　　进入“后牛市”时代

　　对于这个“后牛市”时代，笔者认为是特指铜价牛市见顶之后、进入熊市下跌之前的一段历史时期。根据以往历史规律，这段时期以多空矛盾空前激化、价格宽幅震荡为主要特征。通常来讲，牛市持续时间越长，“后牛市”时代持续的时间也越长，价格反复频率、幅度也越大。原因很简单，大牛的惯性尚未完全释放，多头能量最后余热尚可在一段时间内支持价格；投资者思维尚未彻底扭转，逢低买入的固定思维模式，抵制价格下跌能量；供求关系不明朗，很难确切表明期铜处于什么性质的基本面环境中。但可以肯定的是，“后牛市”时代的来临，至少说明期铜走势已经发生历史性变化，也预示着熊市行情的最终到来。

　　“后牛市”时代是牛市行情结束时期，持续时间相对较长，保证投资者有充分时间来更正自己对行情走势的观点。即使“觉悟”的时间稍晚，反复震荡走势也会提供很多平仓出场、反手为空的机会。而“后牛市”时代又是熊市开始前的准备阶段，投资者一旦转换了思维，价格反复震荡特征，又为做空提供更多可选择机会。
　　
　　基金仍是主导因素

　　众所周知，价格在不同历史时期、不同高度，要受到不同主导因素影响。对铜而言，3300美元/吨以下供求关系是主导因素，铜价涨跌由供求关系来决定。尽管其中不乏投机力量的炒作，但毕竟只是望风使舵，不会跟供求关系大环境相违背。而3300美元/吨之上属于纯粹的炒作阶段，基金才是决定价格趋势的唯一力量。基金可以利用其压倒性的资金优势，营造有利于自身持仓方向的市场环境，其中自然包括对现货的控制。因此，当前能够决定价格趋势的主导因素就是基金。基金买入则价格继续牛市，而基金出场或反手为空，则价格将转入熊市。任何其他因素，只是基金借以炒作的题材而已。

　　通过对基金入市背景以及基金持仓变化分析，可以大致推测出基金动向以及后市意图所在。笔者认为，在当前形势下，由于继续做多的基础逐步丧失，基金很可能选择全面退出商品期货市场。理由如下：美联储不断加息，基金资金成本加大，资金使用受到限制；美元汇率上扬，股票市场好转，基金资金回流加速；期铜市场现货升水持续下降，基金盈利模式失效。

　　从持仓方面看，CTA基金自2002年初开始做多以来，虽然出现了几次不同类型基金在市场中“接力”的情况，但基金持仓方向却一直为净多，这代表当时基金对期铜后市一致看好。不过这种“看好”只能是一时的，而基金本身目的也就在于攫取阶段性盈利。因此对于基金来说，一旦市场环境不再有利或者盈利要求无法实现，出场是必然选择。这就是为什么2006年初以来基金净多持仓不断减少，而且在2月21日当周赫然转为净空的原因。

　　也许基金并未真正看空铜市，但至少可以肯定的是，基金已经不再像以往那样强烈看好。作为决定价格趋势的主导因素，基金净多头寸平仓出场，实际上已经宣告了对期铜牛市的炒作结束。而随着铜价金融属性逐渐消失，价格理性回归的可能性越来越大。
　　
　　不为表面现象迷惑

　　虽然决定价格趋势的主导因素已经确立，但“后牛市”时代纷繁复杂的基本面，依然会对投资者决策产生影响。通常情况下，投资者思维转变过程，最容易被一些表面现象迷惑。就目前铜市而言，中国需求和供应短缺，也许是多头能够借以造势的最后题材了。但是一旦深入分析之后，就会发觉这些题材是经不起推敲的。

　　不可否认中国需求的存在，而且可能还在此后一段时间继续存在。但是，金属消费必须要跟国家经济总体发展形势相称。2006年政府工作报告提出，今后五年中国GDP增长年均达到7.5%，而2005年这一数字为9.9%。经济增速减缓，将直接导致中国铜需求下降，难以保持之前的旺盛状态。从国际来看，罢工的确存在，但仅仅几个铜矿减产，还不足以改变全球铜供应逐步增长趋势。而机构统计数据本身就是一家之言，供应缺口缩小，说明供求关系正在向供求平衡转化，这无法成为看涨理由。

　　从铜价表现来看，这些利好消息能够带来的也不过是一次反弹过程，之后基金平仓将使价格跌得更深。因此，一旦投资者为这些所谓利好所迷惑而跟进买入，就很可能成为“接牛市最后一棒”的人。