均衡打破债市开跌

本周二，交易所债券市场全面回调，前期高位调整的均衡格局被打破，抛盘压力较大，尾盘遭遇集中性抛盘打压。上证国债指数收于110.39点，下跌0.07点，成交较前一交易日有所放大，当日成交7.07亿元，增加1.51亿元。
　　笔者认为，债市均衡打破的主要影响因素有金融经济数据、债券供需形势变化、利率调控的预期以及机构的心态变化。
　　近日，2月的金融经济数据陆续公布，已经披露的数据包括创出近期新低的2月CPI，我们认为主要是受2005年与2006年春节错位带来的翘尾因素的影响。2月PPI为3％，扣除能源因素，PPI增长相当低。
　　目前的环境使得利率调控的可能性和操作空间达到了汇改以来的最高水平，主要经济体的利息周期使得央行调控利率空间显现。我们认为，央行调控利率的手段和能力在不断增加，可能会对资金面以及货币市场利率产生直接的影响。
　　作为国债发行余额管理的开端之作，今日进行的第二期国债招标是判断近期内市场多空走向的较好指标，招标采用了美国式招标，参与机构可能会比较谨慎。此外，国债、企业债券、短期融资券、金融债、资产支持证券等债券预期供给量较大，相应于需求增长而言，供需双方的地位可能发生转变。
　　从行为金融学的角度来看，一方面，债市收益率处于历史低位，债券指数处于历史高点，高位逃顶对机构产生较大诱惑；另一方面，债市的诸多不确定性，也确实影响到了机构投资者的策略；第三，目前资金面没有产生根本性转折，最后一层窗户纸还没有捅破，“皇帝新衣”的故事仍有较多的追随者。在这种情况下，各机构普遍采取观望的策略，而一旦有卖单出现，那么抛盘会争先恐后地汹涌而出。当然，目前的市场环境下发生类似非理性行为的概率较低，但我们应注意机构心态的变化。
　　【后市展望】
　　短期资金面仍然稳定，回购利率窄幅波动，但多空力量的对比开始转变。在充裕的资金支持下，银行间债券市场相对比较平稳，交易所会出现一定的震荡。在央行利率调控与国债发行余额管理双重影响下，收益率曲线前端有一定风险；中长期来看，二季度可能成为债券市场调整的主要时间段。笔者维持上周的投资建议：调整资产组合久期，压缩至3年左右，密切关注流动性。