人民币观的总结与补充

□张五常
　　最近发表了几篇关于人民币与货币制度的文章。收尾之际，来一个总结，也趁这机会作一点补充。
　　其一，货币不是市场物品，而是协助市场减低交易费用的工具。于是，稳定币值是重点，而这稳定需要下一个锚。昔日的本位制与今天香港的钞票局制是下了固定的锚，各有各的问题，解释过了。今天欧美的fiat money制度也有锚，但不固定。他们以目标（targets）为锚，调控复杂，加上目标不一而足，牵涉到的经济范围广，央行权力大，手忙脚乱，利率、物价、失业、产出等波动不易避免。国内以前的货币制度可能算最好的：简单、稳定，但央行的权力要限于以调整币量来守锚，与货币没有直接关系的事项不要管。
　　其二，货币有了一个固定的锚，央行的权力就是那么多，这重要，尤其是中国还在改革，币值稳定可让国家心安理得地搞各项建设。然而，人民币以美元或一篮子外币为锚有两个问题。其一是汇率的浮动受到约束，其二是中国的经济会较为容易地受到外间波动的影响。是中国之幸，人民币与美元挂钩（为锚）十多年，美元的币值刚好是历来最稳定的一段长时期。但几天前友人正确地向我指出，如果中国解除所有外汇管制，人民币与美元挂钩中国的利率会不幸地跟着美国的轮上轮落。这是因为没有汇管利率套利会出现。不会像香港钞票局制度的利率波动那样发神经，但不妥。中国早晚要解除所有外汇管制，而利率的变动应该有自主权，脱离以外币为锚多了一个理由。
　　其三，人民币要有一个固定的锚，不用外币，以一篮子物品为之是首选。容易处理，杜绝炒买炒卖，可以调整，也保存着炎黄子孙足以为傲的中国货币制（解释过多次，不再说）。更重要是以一篮子物品为锚，人民币兑所有外币皆自由浮动。这样，外间再没有理由要求人民币升值（他们可以自己贬值），而大家心知肚明，谁作币值调整谁就要付出代价。这里要补加一个重要注脚。人民币以一篮子物品为锚，美元贬值，人民币兑美元上升，但如果人民币自己升值，是兑所有外币皆升，包括所有对中国工业发展有威胁的廉价劳力地区。
　　其四，以一篮子物品为锚而让发达地区外币自由贬值，我敢打赌，他们不会大幅贬值。通胀的代价他们付不起，而更重要是他们正在享受着价廉物美的中国货。人民币自己升值，外间的市民以为中国要多赚他们的钱，要骂也不便骂出口；外币自己贬值（人民币因而升值），他们岂有不骂之理？最近美国联储局新主席伯南克上场，提出首要任务是稳定美元币值。说得对，只是不明白为什么美国要稳定币值，而要求人民币升值（不稳定）呢？他们应该知道，人民币值稳定对整个世界都重要。
　　其五，自去年7月脱离了以美元为锚后，央行对人民币的处理令我失望。证据是人民币的期市汇率与现市汇率有了大分离（兑美元一年期价7.75，现价8.03）。去年我以为这分离是过渡程序，但八个月过去了，这分离不减反加。市场显然认为央行言而无信，于是炒、炒、炒，扰乱视听，对工商业的发展为害不浅。也可能市场认为央行言而有信：因为不断有人说什么供求压力，要浮动升值。这样一来，外间协助炒买炒卖的国际大经纪行兴风作浪，说什么人民币至少要升值多少才有效云云。瓜田李下，乱七八糟———是北京手起刀落的时候了！
(证券时报)