传言擦伤债市 慌张之后能否从容

本报记者 黄宪奇
　　
　　上证国债市场昨日开盘后一路走低，长期债成为调整主力，上证国债指数收盘报109.99点，下跌0.28%，创下四个月以来的单日最大跌幅。有关央行将上调存款准备金率的传言是造成昨日债市调整的主要原因，但业内认为，近期金融运行基本平稳，宏观经济的过热现象也已得到初步扭转，央行动用存款准备金率这一猛烈措施来紧缩银根的可能性并不大，投机性力量的恐慌性获利回吐或许更具说服力。

　　传言成下跌诱因

　　昨日上证国债指数开盘后便一路下行，现券多数品种走低。以010509为首的中期债出现了恐慌性抛盘，05国债(9)收盘报100.70元，下跌0.59%，和新发行的06国债（1）并列跌幅榜首位。另一只7年期基准国债0410以0.55%的跌幅位居跌幅榜次席。据统计，排列在昨日跌幅榜前十位的国债中，有9只的剩余期限集中在5-6年，另外一只债券是剩余期限为19.2年05国债（4）。

　　经过昨日调整，上证国债市场收益率曲线整体抬升了近10个基点，其中，抬升幅度最大的为2-3年期国债，平均抬升幅度为12.6个基点。另外，5年期和7年期国债的收益率也出现了明显的抬升。

　　业内人士认为，央行上调存款准备金率的传言是昨日国债市场调整的主因。此外，近期沪深股市重新走强也对债市资金构成分流。春节以来，债市“长期调整，短期波动”的基调被业内普遍认可，昨日的调整打破了债市持续两个月的沉闷局面，市场心态也变得谨慎起来。

　　传言难成现实

　　对于近期市场盛传的央行将上调法定存款准备金率说法，许多业内人士认为属实的可能性较小。理由是：一方面，美国近期多项经济指标呈现颓势，其经济增长很可能在下半年放缓，这将对中国外贸继而对中国经济产生负面影响；另一方面，近期人民币升值压力高涨，经粗略估算今年1月流入热钱超过100亿美元，处于历史相对高点，升值效应也会在一定程度上导致出口及其相关投资出现回落。选择这样的时机紧缩货币很可能达不到政策意图。

　　考虑到去年的基数效应，1-2月份的固定资产投资增速继续回落；另外，2月份贷款数也基本回到了去年底的月增长水平。

多种迹象表明，当前宏观经济仍处在对过去产能过剩的消化当中，经济增速有所放缓。从新增贷款的结构看，2月份新增贷款中有很大一部分为票据融资的增加额。这种票据融资行为大多是为了解决企业的短期融资需求，不太容易引起经济过热的结果。金融运行的这种良性发展态势，并不支持上调准备金率这种剧烈的紧缩银根措施。
　　短期利率上升吓退投机力量

　　经过持续一年多的上涨，目前，各期限债券的收益率处在历史低点，债券市场已变成十足的鸡肋。但由于银行间资金的宽松，短期利率一直处于低位，投机性机构利用回购等短期融资工具借钱，以图在现券市场套利，一直屡试不爽。根据测算，这种策略在中期债券上收益最为可观。但随着近期央行货币政策独立性的增强，这种局面正在发生变化。为防止信贷投放和固定资产投资的反弹，央行已在多个场合表示有必要收紧银行流动性。绝大多数业内人士认为，在当前条件下，央行最可能的做法还是大力度回笼资金，提高短期利率。

　　经过近两个月的大力资金回笼，银行间市场的资金面已经得到收紧；昨日，银行间市场质押式回购加权平均利率为1.4882%，较前日抬升了7.76个基点，创春节后单日短期利率上涨最高记录。短期利率如此大幅度的攀升，压缩了投机机构在现券市场的套利空间；并且利率上升也透露出资金面趋紧的预期，这对投机机构明显是不利的，紧急获利回吐就成为自然的选择。

　　对于债市后期的走势，业内人士认为，随着央行进一步紧缩流动性，债市收益率将向合理水平回归，其价格也将继续走低。但年内物价保持温和上升的预期并不支持债市出现趋势性调整。