规模缩水投资者苦候春天 250亿可转债待放闸

当股改行进到中期，可转债市场的规模也缩减了一半。记者观察到，股改以来，包括基金在内的可转债持有者在与上市公司的博弈中，纷纷采取让上市公司向下修正转股价格等方式使自己在转股中避免损失，甚至获得理想回报。

　　记者同时了解到，作为主力机构投资者的基金，相当一部分无奈地转向短期融资券、股市等。同时，他们又在等待着监管部门对近60家公司250亿可转债融资申请的放行。

　　持有人博弈上市公司

　　“根据估算，G万科A(000002.SZ)(10 送8 认沽权证)和G 穗机场(600004.SH)(10 送6认沽权证)两个公司的股改,都给流通股股东带来了30%左右的收益。这主要是利用股改时机对可转债实施策略转股的结果。”记者在采访几家投资可转债的基金时，相关人员对记者表示。

　　湘财荷银基金有关债券分析师告诉记者这样一个事实：目前普遍股价较低，许多可转债转股是不利的，但股改中可转债若不转股将不能获得对价。于是，可转债持有者在与上市公司的博弈中，采取让上市公司向下修正转股价格等方式使自己在转股中避免损失。

　　“可转债市场规模是一天比一天少，到 3月中旬转债市场规模只剩1.5亿张，只是去年9月份3亿张规模的一半。”上海证券交易所有关人士表示。

　　而近期市场行情的特点也助推了转债市场的萎缩。在一些含转债公司股改前，正股和转债价格都大幅上涨，同时，近期股改公司复牌后都比自然除权价大涨，在这种预期下，转债持有人更愿意积极转股。

　　德意志银行资深债券分析师方嘉山表示，持有转债的投资者转股的条件就是，股价高于转债规定的转换平价而转股获利。虽然上市公司不一定能促使公司的股价上涨，但可以不停的向下修正转换价格。而且只要在一定的修正范围内，上市公司的转换决议只要董事会通过即可，不必召开股东大会审议。

　　去年有多只转债调整了转股价格。例如华电转债(100726)，2005年6月2日公司董事会称，根据转债的向下修正条款，华电转债的转股价格从5.6元修正到4.48元。

　　基金无奈转场

　　业内人士表示，近年来，可转债逐步获得市场认可，社保基金、保险公司等机构纷纷大单买入。

　　山鹰纸业证券事务部门的有关人士告诉记者一个事实：截至2006年1月24日，花旗环球金融持有山鹰转债4702万元，折算后占公司总股数4.31%；而在2004年4月30日花旗环球金融持有山鹰转债占山鹰股份总股数5.28%。

　　有关机构的统计，最近大批原本重仓持有转债的基金只有无奈转投其他市场，股票型基金和混合型基金股票仓位将明显增加，债券和转债基金或投向其他债券，如投短期融资券，或投向股市。

　　据统计，目前13只债券型基金的可转债仓位略有降低，从去年三季度的30.37%下降到25.44%。

　　数据显示，不同债券型基金在可转债投资上的差别巨大。嘉实债券基金可转债仓位从23.67%下降到4.13%；银河收益基金的可转债仓位也从16.09%下降到4.56%。与此相反，融通债券等债券型基金则大幅度提高可转债仓位，融通债券可转债仓位从58.67%提高到70.64%，已经超过了可转债基金的仓位，大成债券可转债仓位从49.86%上升到56.68%。

　　可转债等待春天

　　众多上市公司仍对2006年的转债市场寄予厚望。如果再融资计划得以落实，2006年的可转债市场将变得热闹起来。

　　记者从中国证监会和两个交易所了解到，截至目前，在400余家G股公司中，有57家公司提出再融资计划，其中，19家公司拟发行可转债，合计筹资近250亿元。

　　其中，G新钢钒发行量最大，转债规模预计46亿元；G招商局、G唐钢和G穗机场分别为16.5亿元、25亿元、28亿元。仅这四家公司的发行量就占总发行量的近1／2。另外，已经进入股改程序的上海机场也计划发行可转债35亿元。

　　“上市公司再融资恢复后，转债依然会成为主要的方式，转债市场将扩大，转债投资仍然很具有吸引力。”兴业基金投资总监杜昌勇表示。

　　有关可转债基金经理表示，虽然目前 短期融资券也备受机构的认可，但其和可转债的发行条件不同，通过两种方式募集资金的规模也不一样。相比之下，通过可转债的融资规模通常大大超过短期融资券的融资规模。

　　市场上一个重要的预期是，等到今年再融资的闸门打开，增发和配股等融资方式也不可能替代可转债的融资地位。