"看空不空"趋势将延续 历史细节处探寻未来轨迹

市场有涨有跌,机构时喜时忧。2005年从事债券的金融机构一个个都赚了个口袋鼓鼓,正可谓是鸡年大吉！但喜气洋洋之后,大部分机构进入2006年普遍面临如何操作的忧虑。由此,一段时间以来市场整体上呈多空双方胶着的状态,这一点从关键券种的走势上可以看得特别明显,如7年期国债收益率呈现低位反复盘整的态势,大致在2.5%--2.8%之间。春节后,市场普遍认为债券市场收益率偏低,债市面临调整,但是市场主要机构做空动能不足,债市延续了"看空不空"的趋势。最近,在央行再次动用法定存款准备金政策预期强化和央行连续大规模回笼资金等利空因素影响下,市场心态日益脆弱,出现了大幅调整行情。

其实,这一类似情形在2003年2季度也出现过,我们大致对比一下目前和当时的情形,以此来探寻未来的轨迹。

这两段时间市场走势有着惊人的相似,银行间国债指数都是在20个点的区间波动,上证所国债指数都是在0.8--1.0个点的区间波动,同时,延续的时间长度都是3个月左右。

同时,这两段时间的背景也相对相似。2003年2季度,中国经济进入了新一轮上升周期,固定资产投资在30%以上,而且房地产如火如荼,M2在17%--20%之间运行,央行开始担心通胀的到来,因此,市场上盛传央行要动用法定存款准备金政策,市场整体上表现谨慎。

现在,中国经济进入中性运行态势,固定资产投资在30%以下,房地产在严格的控制之中,虽然M2也运行在17%--20%之间,但通胀水平仍在2%之下。因此,市场非常地担心央行的动作。但是我们看到,在服从汇率政策的前提下,资金面的充裕是一种金融改革的成本,而且银行的放贷也在放松。因此,除了预期政策面要变动之外,其它影响债市的因素不多。

历史有惊人的相似,但也不会简单的重复。2003年9月中国债券市场开始大跌,今后是否也出现类似的情形呢?目前又进入了政策敏感期,下月中旬国家主席胡锦涛访美,在这种背景下,保持宏观政策的稳定性和持续性是管理层一贯的做法。因此,我们预期目前的利空影响是短期的。不过,我们还是要密切关注意外情况的发生,为最恶劣的市场情况做准备。