商品牛市运行基础悄然改变 牛市"神话"将告终结

中国证券报　李华权
　　
　　进入2006年2月以后，随着国际期铜和黄金价格先后出现调整，全球资源类商品价格一改此前两年间昂首阔步的牛市格局，进入宽幅震荡时期。对于此间变化，多数市场人士认为全球对资源类商品需求依然旺盛、投机资本对资源类商品投资热情不减等多方面因素，仍将支持价格上涨，目前震荡行情只是牛市中的正常调整过程。

　　果然，当铜价3月17日以一根将近200美元/吨的大阳线冲破前期震荡区间上沿后，似乎一切又回到了牛市疯狂上涨轨道中。然而，笔者认为，随着各方面因素变化，牛市运行基础正在悄然发生改变。
　　
　　廉价资金时代接近尾声

　　目前市场比较统一的观点是，过去几年中世界各国普遍施行的低利率政策，是造就商品牛市的主要原因之一。随着全球经济发展，低利率环境负面作用也日益显著，其中最为直接的表现就是通货膨胀。反映全球主要商品价格变化的CRB指数在四年之内上涨了75%，而多数资源类商品价格更是翻番上涨。原油、贵金属、基本金属价格大幅度上升，使全球经济发展面临巨大威胁，而对资源抢夺更有可能带来世界政治、军事局势的不稳定。很显然，在这种情况下，继续执行低利率政策所带来的负面作用远远大于所带来的积极作用。因此，全球开始逐步放弃低利率政策，全球廉价资金的时代已经接近尾声。2006年3月2日，欧洲央行再次升息，将基准利率升至2.50%；7日，加拿大央行连续第五次升息，将基准利率升至3.75%；3月中旬，日本财长透露日本将升息的信号；美联储则基本肯定在3月28日会议后再次加息至4.75%。

　　对于商品价格来讲，低利率环境改变无疑将动摇其牛市基础。利率提高不仅将阻碍投资基金继续扩大规模，而且很可能使投资基金部分资金回流到银行中。同时，利率提高也会限制企业生产，从而间接缩小企业对于原材料需求。从这一点看，全球进入加息周期为商品牛市敲响警钟。
　　
　　高价格抑制资源类商品消费

　　尽管在商品牛市产生和发展过程中，供应短缺都是不可或缺的重要条件之一，但是在资源类商品价格完全被基金炒作所控制之后，供求状况已经沦为基金炒作价格的工具。单方面追求高额利润的基金，并不理会推高价格对供求关系尤其是对消费的影响。但不可否认的是，高价格已经大大降低了全球对于资源类商品的需求热情，同时也使消费大国难堪重负。

　　目前，对资源类商品需求增长最大的国家是正处于经济发展黄金时期的中国、印度等。这些国家比较相似的在于本国资源类商品都相对匮乏，需要大量进口才能满足国内生产建设需要。但这些国家资本实力并没有想象中充足，对于价格变化的防御能力也不是很强。一旦资源类商品价格走高，就会导致这些国家消费量下降。

　　同样，资源类商品价格高企也使企业难以承受。作为最基层的消费单位，企业消费需求好坏直接影响到某种商品消费状况。而从目前情况看，高价格对企业消费抑制作用已经相当明显，消费量下滑速度也非常快。以中国的铜消费为例，中国铜进口量已经连续三个月下降，同时出口却在持续上升，这不能不说是国内消费下滑的重要证据。

　　消费量下滑将使全球资源类商品供求关系发生重大改变，由供应短缺向供求平衡过渡。据ICSG最新的报告显示，2005年全球铜供应量超过消费量2000吨，全球铜市已经基本达到供求平衡。由此，在供求关系不再有利于价格进一步上升情况下，资源类商品价格想继续演绎牛市“神话”的可能性也就大大降低了。