吴晓灵"窗口指导" 兴业债发行成本或抬高

在去年11月用完了100亿元的额度后,兴业银行将于3月31日通过簿记建档的方式发行另外的50亿元5年期固定利率金融债。笔者认为,受"窗口指导"影响,本次债券发行利率将提高30多BP左右。

------公开市场操作对利率的传导收效甚微。出于对过剩生产力恶化和部分行业通货膨胀的担忧,央行从2月份开始改变央票招标利率报价方式,即投标机构先报投标数量和价格,之后央行再公布发行数量,对央票利率的控制力加强。2月份以来央票利率小幅上涨,但是并没有传导至二级市场,银行间 R007一直在1.37％左右,债市收益率曲线仍然在下移。

------利率的"窗口指导"立竿见影。在市场对公开操作手段不敏感的情况下,3月18日央行副行长吴晓灵进行了"窗口指导"。对后市调高存款准备金率以致收紧货币的担忧,使得资金充沛的机构尤其是大行逆回购规模大量减少,而且期限明显缩短,资金面的收紧迅速传导至二级市场债市收益率,导致近期所有券种的到期收益率出现了不同程度的提高,平均升幅在10BP左右。

------06兴业01金融债的发行利率将提高。本期债券的定价可以参照两种方式:

其一,可以参考去年发行的05招行02(剩余期限为4.6年),近一周的真实成交价在2.84％左右,由于兴业债和招行债的性质相同,两个银行的各项财务指标都很好,招行的规模稍大于兴业银行,参照05招行02二级市场2.83％的收益率,5年期金融债二级市场的收益率应当为3.07％。由于本期债券对于银行资产配置比较重要,所以一级市场需求相对强烈,发行利率可能低于二级市场利率10BP,考虑到发行手续费0.2％对收益率的贡献为4BP,06兴业01的定价在2.93％左右。

其二,商业银行普通金融债的定价可以参考政策性金融债定价,两者的性质基本相同,都属于主动负债,所筹资金主要用来发放优质贷款获得利差,区别在于后者有国家作为后盾,信用和流动性比较高,和国开债相比,本次债券的信用和流动性风险补偿在15BP左右。与06兴业01比较接近的05国开27(剩余期限为4.8年)近期二级市场真实成交价在2.8％左右,加上风险补偿15BP,定价在2.95％。

由于近期资金面收紧,结合上面两种定价方法,06兴业01通过簿记建档所确定的发行利率可能落在2.9%至2.95%,比去年10月份发行的5年期05招行02利率提高了30多BP,受到"窗口指导"的影响,普通金融债发行成本增加。