开行浮息债高利差折射利率上升预期

昨日，200亿的国开行5年期浮息债在银行间市场完成发行。该券的中标利差水平普遍高于此前市场预期。业内人士认为，近期货币市场利率走高抬升了浮息债的利差水平，但超高的利差水平却更多地反映了货币市场利率将进一步走高的预期，从这个角度看，市场对准备金率上调的确信度比以前有所提高。

　　本周三，国开行发行了2006年第二期金融债券。该券是首只以全国同业拆借中心公布的7天回购定盘利率为基准的浮息债；因此，发行前市场对其定价分歧较大。由于回购定盘利率比移动加权平均利率更能反映市场利率变动水平，所以理论上讲，以FR007为基准利率的新浮息债相比R007不应该存在流动性溢价。而国开行是以国家财政为担保，以国开行的资质作为发行方，与各投资者直接在市场上作回购可能承担的信用风险比较，也不应该存在信用风险溢价。因此，此前市场对本券的利差预计区间普遍集中在25-40BP。

　　但昨日的中标结果却超出了市场的预期，该券的最终票面利率为2.11%，相对于招标时1.63%的基础利率，该券的中标利差为48BP，高出了市场预期的上限。66家机构动用了296.2亿元资金参与本期债券投标，商业银行成为本期债券的绝对认购主力，中信证券公司、光大银行和南京商行分别居中标量前三名。

　　业内人士认为，近期货币市场利率走高是本期债券中标利差抬升的主要原因。上周，央行领导向市场发出了资金面趋紧信号。前两个月的货币供应量和信贷增长数据也显示经济过热的苗头已经出现。随着人民币汇率的浮动弹性增加,央行利率政策将有更大操作空间。市场预期央行将提高准备金率来抑制银行流动性泛滥；但也有人认为，由于三月份的数据没有出炉，央行还需要一段时间进行观望，并且即使上调准备金率也会辅之以其他缓冲措施。近两周，货币市场利率在这种矛盾心态中一路攀升后又微幅下行。

　　目前市场流通的以B-2W为基准的浮息债利差基本维持在45个基点左右。从去年以来新券发行的情况看，新券的中标利率通常要大幅低于二级市场同类品种。而本期债券中标利率不仅高于市场预期，而且比二级市场同类品种的收益率都要高；也从一个侧面反映了市场对利率进一步走高的担忧。