持续高企的H股好似空中楼阁 未来将面临更多变数

周三香港股市小幅下跌，恒生指数收至15745.11点，单日跌幅为0.70%。市值最大的两只蓝筹股汇丰控股和中移动的跌势成为拖累恒指的主要原因，分别下跌0.62%、0.61%至129.10港元、40.50港元，合共给恒生指数带来逾40点的跌势。
　　受惠于良好的盈利表现，近日中移动表现不俗，股价一度突破41港元大关，创下历史股价新高。不过，近期花旗集团等外资机构却给予该股“沽售”的投资评级，目标价低至33港元，原因是中移动虽然在经营方面取得了短期成功，但中长期利润和现金流方面还难以预料。未来两年资本支出预算增长幅度空前巨大，将导致网络经营成本上升；而公司去年派息比率仅小幅提升，反映管理层对未来现金流状况的展望较为审慎。
　　周三H股市场追随港股大势同步下跌。H股指数下跌0.58%，收至6621.12点。中国人寿、中石化、建设银行等重磅股的跌势成为拖累H股指数表现的主要原因，上述公司均尚未披露2005年财报，其跌势显示投资者对其盈利状况依然有所谨慎。神华能源、交通银行等去年财报表现不俗，在市场弱势之中仍获明显支撑，对H股市场的整体表现，亦有明显促进作用。
　　不过，对于交通银行而言，其盈利表现亦当审慎看待。虽然该公司去年全年的纯利同比大幅增长近5倍，但这种盈利增幅很大程度上归因于前一年盈利基数较低。而且，由于该股股价在其上市以来不足一年内已达近1倍之多，和香港同业蓝筹股份和内地银行股相比，已经没有任何估值优势。比如，以目前股价计算，交通银行的市盈率高达23倍，而香港主要银行蓝筹股的市盈率仅在12倍左右，内地银行股的市盈率亦在20倍之下。
　　在香港蓝筹股和主流H股财报披露基本完毕之后，港股市场未来的前景将趋向分化。一方面，主流蓝筹股将能为恒生指数未来的强势提供动力。尽管汇丰控股去年盈利增幅亦有明显减缓，但从该公司的盈利周期变化和其股价表现的关联情况来看，较低的市盈率和盈利拐点的出现恰恰构成其启动上涨行情的前奏。类似的情况曾经在2001年出现，当时介入的长期投资者最终获得的收益情况是有目共睹的。
　　H股市场的情况却不尽相同。H股公司好坏参半的盈利表现，以及H股股价的持续高企，令目前的H股市场已经成为投资者获利回吐、减持套现的好机会。除上海石化、中国外运等H股公司披露的盈利状况低于市场预期之外，近期H股市场的消息面状况也并非值得乐观。成品油价格上调难以对相关企业产生预期利好，而前期被市场多次热炒的私有化题材亦被相关公司澄清辟谣。由此来看，持续高企的H股市场目前更像一座空中楼阁，未来将面临难以估计的变数。
　　在两地市场资金融合程度日渐增加的情况之下，内地一些派息较高的股份对于已在H股市场上获利丰厚的资金，是颇具吸引力的。尽管社保基金赴港投资并未对H股市场带来实质性的利好，但如果H股市场上的主流资金获利出局，一波中期的下跌行情注定将难以避免，内地和香港股市的联动性也将因此而被打破。