债市交易新品将上市 准备金率调整有风险

受存款准备金率上调和新质押式国债回购将实施的影响，债市曾出现调整。但随着消息面情况的明朗，债市颓势被有效止住。业内人士认为，准备金调整对市场的负面影响是必然的，但这只是短期行为。管理层曾多次强调，要积极稳妥推进债市的发展，而新质押式国债回购就是为活跃市场而采取的措施。管理层今后还将出台一系列有利于债市发展的制度，目前的债市可谓有近忧而无远虑。
　　准备金率调整利空债市
　　央行领导在公开场合表示，要调控金融机构的超额准备金率和“适度调控市场流动性”，引发了市场的种种猜测。而综合考虑，目前公开市场操作的困境和央行领导关于“综合运用各项货币政策工具及其组合，将商业银行的头寸调控到适度的水平”的表态，央行动用准备金工具的意愿和可能都大大增加。
　　支持央行上调存款准备金率的理由诸多，如Ｍ２增速过快，上调存款准备金率有助于降低货币乘数；２月份，贸易顺差减少，１２ＭＮＤＦ走高（即人民币升值预期减弱），升值压力和热钱流入压力可能减轻；０６年１－２月份，商业银行贷款增速较快，０５年资本充足率达标的银行资产占比达到７５％，贷款的资本充足率硬性约束减弱，加上债券和货币市场收益率过低，商业银行贷款冲动较强；另外，央行对贷款的“窗口指导”可能效果不好；还有，低利率不利于资产定价，催生资产泡沫；同时股市向好，通过利差阻止热钱的效力也在下降。
　　国务院发展研究中心金融所所长夏斌认为，可以适度回收市场多余货币，进而提高市场利率，减轻投资反弹压力；同时，坚持逐步下调超额准备金利率水平直至为零的原则，可以不断增加央行调控政策的敏感性；另外还可以尽量减少正在改革中的银行利息收入损失。统计局最新数据显示，２月份全国房价仍在稳步攀升。央行从前瞻性、预调的角度出发，加大对流动性调控力度是必要的。
　　分析人士指出，存款准备金率调整将直接收缩银行信贷扩张速度，降低流动性，银行投向债券市场的规模必将减少，这将影响债券市场的后期资金供给。而在准备金率调整的过程中，也不排除一些流动性欠佳的中、小型银行为了筹措资金，抛售债券，加速债券市场下跌。从近两次央行上调存款准备金率的市场反应来看，市场均出现了较大幅度的下跌。央行一旦上调准备金率，债市短期内出现下跌也是正常现象。
　　新国债回购将激活债市５月８日，新质押式国债回购将与投资者见面。虽然交易所国债相比银行国债具有收益高、期限灵活等诸多优点，但是多数投资者由于担心自己的国债可能被券商挪用而不敢投资交易所国债，部分券商也被国债违规回购的漩涡拖垮。而将新质押式国债回购则有效地封堵了这一漏洞。业内人士乐观地认为，新国债回购将成为激活债券市场的重要手段，对于债市的长期发展将起到积极作用。
　　新的质押式国债回购交易业务指引显示，新的国债回购采用按照证券账户进行回购交易和核算标准券库存。中信建投证券分析师孙鹏表示，由于现行制度为以证券公司为单位进行申报，这个改变将从源头上防止券商挪用客户国债的可能，切实保护了投资者的国债不被挪用。
　　业务指引还规定了质押库制度，新质押式回购的融资方在进行回购申报前必须申报质押券，作为质押券的现券将被实行“转移占有”。即投资者必须指明哪些现券作为质押券，这些债券被过户到质押库中，作为质押券的债券不可以卖出。孙鹏表示，该规定可以防止已经被质押的国债被另行卖出而出现国债欠库，另外在客户怀疑券商挪用自己国债的时候也可以查询到自己的国债是否仍在账户内，起到了保证投资者的国债安全的作用。同时，“在回购交易时，交易系统按证券账户对回购交易进行前端检查。只有在标准券足额的情况下，融资回购申报才有效。”此举意味着投资者在进行回购融资前，必须先申报足额的质押券，否则不能进行回购交易；融券方的资金检查是由证券公司系统实行前端控制。
　　研究人士认为，由于对存款准备金率调整的不同认识和对新质押式国债回购的担心，债市短期内出现波动实属正常现象。但随着存款准备金率调整思路的日渐清晰和管理层对新质押式国债回购拟定的缜密交易指引，相信对债市的稳定发展有很大裨益，因而债市的长期发展是毋需担忧的。