市场预期左右四期国债中标利率

财政部将于4月14日招标发行300亿元、期限3年的第四期记账式国债。在市场预期发生变化的敏感时期,本期债券的中标利率落在何处成了市场关注的话题。
申万研究所陆文磊 赵峰：银行行为仍是主导因素
在市场预期趋于谨慎且央行出台紧缩措施可能性增大的背景下,短期债券的需求将明显增加,且3年期属于商业银行的传统配置范畴,其行为仍将成为主导本期债券中标利率的主要因素。
综合考察,预期变化是拉高本期债券利率的负面因素,而需求的稳定则有助于降低其中标利率,其结果直接取决于商业银行对后市的预期。参考当前市场情况,我们预计本期债券的合理中标利率在2.20%-2.30%之间,如果周四票据利率出现明显上升,或者公布的金融数据较传言大幅增长,则其中标利率存在跨过2.30%的可能。有配置需求的机构可以谨慎参与,交易性机构建议回避。
第一创业陈若劲：可能在2.2%-2.25%
从市场资金面情况看,近两周央行加大了公开市场资金回笼的力度,在一年期央票发行利率逐步走高的同时,7天回购利率有所下降。正如我们此前所分析的,市场的资金并不是真的很紧张,而是投资者预期未来出台新紧缩政策而引发的流动性恐慌。
目前市场上有两只国债与本期债券有可比性,分别是040003和020006,剩余年限为3年、3.2年。上周040003的市场收益率在2.0%附近,但是该券的票息高达4.42%,能够较好地体现国债的免税作用,因此一定程度降低了对收益率的要求。而票息2%的020006,前天在2.2%附近有报买盘,这个收益率对本期债券的定价更具参考意义。
3年期的国债主要需求方是商业银行和中短债基金等机构,应该说需求还是有的。但是从近几期新债发行的情况看,发行收益率大幅低于二级市场收益率的局面有所改变。这反映出一方面机构对后市收益率走势看法不甚乐观,另一方面资金宽裕而导致的投资压力有所减缓。
综上,我们估计本期债券的中标利率可能在2.2%-2.25%,手续费返还、延迟缴款等因素影响收益率约合2bp,实际收益率在2.22%-2.27%。