三期农发债料落在2.50%附近

□联合证券 吴思铭

　　

　　中国农业发展银行今年第3期金融债将于4月17日招标发行，本期债券期限3年，发行规模150亿元。我们分析认为，本期债券定价将基本和二级市场相当。

　　从宏观面看，目前经济通胀压力增加，央行面临两难选择，只有继续保持人民币升值一条路。由于一季度数据公布须在20日以后，在此之前，市场仍在寻找答案，这为本次债券的投标提供了更多的猜测和争议。资金面上已暂时回归平静，对此次金融债发行而言，无疑是在趋紧的大背景下，寻找到了一丝喘息的空间。

　　由于整个二季度债券发行节奏明显加快，债券供给大大增加，加上二季度发行品种当中5年期以下品种占比较大，这对当前的一级市场收益率水平形成一个潜在的上行压力。同时，考虑在目前市场对于央行政策不甚明朗之时，诸多金融机构相对谨慎，此举也使得一级市场收益率相应抬高以补偿政策紧缩预期。回到本期金融债投标上，由于本次3年期农发债紧跟前一工作日发行的同期限国债，因此本期国债的中标高低无疑对于此次农发债影响巨大。考虑本期国债中标利率大致在2.15%%附近，我们认为，这将相应提高本期农发债的中标区间。

　　但是另一方面，自3月份以来，由于同期限国债和金融债之间利差不断扩大，从原先只有20几个bp到目前大约保持在30bp的空间，想比较而言，金融债的吸引力也相对增加。

　　从市场上相近品种比较看，剩余期限在2.61年的05农发16其最新收益率水平已达到2.55%%左右，基本上和票面利率持平。通过红顶银行间金融债拟合收益率曲线分析，3年期金融债的收益率为2.50%%附近，这也基本上反映了当前二级市场的收益率真实水平。

　　综合考虑，我们预计本期3年期金融债中标利率在2.50%%附近，考虑本期承揽费0.05%%，影响2个bp，因此，对于资金运用压力较大的机构，我们建议适当压低标位。

　　二级市场相近券种目前收益率水平

名称 剩余年限 到期收益率 票面利率

05农发16 2.611年 2.551%% 2.55%%

05兴业01 2.5534年 2.556%% 2.15%%

05招行01 2.537年 2.45%% 2.13%%