债市陷入利空预期"泥淖"1季度数据决定政策走向

一季度经济金融数据决定政策走向
　　□本报记者闫立良
　　５连阴，上证国债指数在３月份和１季度宏观金融数据即将密集出台时给市场来了个“下马威”，导致债市“空”气弥漫。目前市场上已经流传的３月份信贷及投资增速较高，投资者对央行动用存款准备金率工具认同度极高，而ＣＰＩ出现反弹似也被市场接受，央行采取货币政策紧缩的迹象越来越重，而债市陷入利空“泥淖”似已不能自拔。
　　商务部日前公布的最新贸易数据，３月份的进出口顺差达到１１１．９亿美元，较上年同期大幅增长９８．５％，也大大高于２月份的２４．５３亿美元和１月份的９４．９亿美元。广发证券的研究员表示，这一数据显示人民币的升值压力依然较大，如果央行坚持缓慢升值策略，则市场资金充裕情况短期内难以有所改变。因此，即将公布的３月份经济金融数据将对后续宏观政策取向产生较大影响，如果投资、信贷反弹明显，央行出台新的紧缩政策可能性很大。
　　准备金调整预期趋于一致。央行前期的货币政策报告中提到了未来政策将会采用多样化的调控手段，这预示着未来央行将可以针对不同的市场变化，可能打出不同组合的政策拳。而近期央行副行长吴晓灵的讲话让市场对于再次调高法定存款准备金率以及配合超额储备金利率下调的政策组合报以较高预期。
　　金元证券的一位分析师认为，从３月中旬吴行长讲话传递的信息看，央行公开市场操作或者是货币政策变动的强度和时机主要是调控包括着货币供应量和信贷增长情况在内的各项指标稳定并且达标；而近期各项数据加大了央行上调准备金的可能。
　　至于央行选择何时上调准备金，业界人士认为会在货币市场资金面极度宽余的状况下，因为这样导致上调的成本较小。４月份每周央票和正回购到期的净投放在８００亿元左右，由于受到“五一”长假的影响，四月底的一周流动性趋紧，所以央行不可能在４月份进行准备金的上调。而５月份每周公开市场央票和回购到期净投放资金均在１２００亿元左右，而且“五一”长假过后的一周即５月８－１２日由于流动性的释放会加大，加上公开市场净投放，估计会达到２０００亿以上；另外４月份的信贷增幅和Ｍ２预计也比较多。所以，“五一”长假过后央行调整存款准备金率的可能性比较大。
　　ＣＰＩ反弹可能性增大。国家发改委宣布从３月２６日起上调成品油价格，由于此次调价幅度有限，同时时间临近月末，因此此次价格调整对３月份ＣＰＩ的影响很小。
　　国家发改委和其他部委在年初就已经确定，今年我国将从水、电、石油天然气、煤炭以及土地价格五个方面推进资源型产品的价格改革。而这些价格的调整，势必会影响到ＣＰＩ的走势。
　　联合证券的研究员认为，由于国际原油、有色金属价格反弹和国内天然气价格上调，国内原材料、燃动力价格涨幅已经逐步扩大。根据央行研究局近期的研究报告，可以看到资源价格改革对未来整体价格的影响并不十分显著，２００６年资源价格改革将拉动ＰＰＩ和ＣＰＩ分别上升约１．２７、０．７个百分点。在此影响下，３月份ＣＰＩ指数将有所上升，预计３月ＣＰＩ将落在２％附近。
　　另外，商务部公布进出口数据显示，１－３月，中国出口总额１，９７３亿美元，较上年同期增长２６．６％；同期进口总额１，７４０亿美元，较上年同期增长２４．８％。进出口相抵，中国今年１－３月累计实现贸易顺差２３３．１亿美元，较上年同期增长４１．４％。中国３月份贸易顺差大幅增长源自出口增速的加快和进口增速的大幅减缓。
　　有研究员认为，一季度贸易顺差的大幅增长，预计将使中国面临美国等国家和地区更大的贸易压力，同时也将使人民币的升值压力继续增大，我国利率上行压力也相应增大。同时，随着贸易顺差的增长，为对冲商业银行的外汇占款，Ｍ２上升压力也随之增大，可能促使央行的货币政策趋向收紧。缓解过度的流动性、控制投资过热仍是当前的重要任务，因此，不排除国家相关部门出台紧缩措施的可能。这一切，在一季度经济数据公布后，就会日渐明朗。