央票高了 市场慌了 定价乱了

昨日上午十点之前，债券市场一直在等待央票的发行结果。从回购市场的资金面情况来看，昨日的资金供给情况已经得到明显的改善，逆回购报价明显增多。投资者也希望央行能够适当的控制一下央票发行收益率，稳定一下市场信心。不少机构预测一年期央票的中标利率应该不会高于2.05%%，更乐观的估计认为在发行量大幅度减少的情况下，收益率应该落在2.0%%附近。

　　但是，现实却给美好的愿望以无情的打击。十点前后先是传出中标利率为2.09%%的消息，但很快证实消息错误。正当市场满怀信心期待公布一个偏低的收益率之时，2.10%%的最终结果彻底击溃了市场的信心。上午十点之后，1年期以下的短期债券抛盘大量涌出。1个月央票的收益率很快向2.0%%逼近，3个月央票收益率也迅速突破2.0%%。鉴于1年期央票发行利率上升如此之快，投资者预期接下来还有相当的上涨空间。因此，虽然1年整期限的央票昨日没有成交，但买盘报价大多在2.15%%之上。

　　收益率曲线短端大幅度的上扬，使得中期债券和长期债券的定价成了最大的难题。昨日银行间3-5年的国债虽然有不少买入意向，但是由于收益率曲线的不确定，拉大了买卖报价的价差距离，降低了中期国债交易的流动性。理应是流动性最好的中期国债都面临难以定价的问题，金融债和企业债的定价更是难上加难了。除了长期企业债还在继续“稳步”下跌之外，其他期限的债券品种的收益率变动就更无章可循了。昨日7年期国债和金融债成交收益率之间的利差竟然扩大到近40个BP，可见市场之乱。

　　收益率曲线短端的长时间大幅度波动，直接影响整个收益率曲线的确定。而作为市场无风险基准的国债和央票一旦丧失了流动性，将会破坏其他风险类型产品的定价基础。目前债券市场正处在这样一个动荡的时期，我们只能寄希望于短期债券的收益率能够尽快的稳定下来，否则接下来一连串的一级市场发行就不知该如何投标了。