H股暴涨 估值偏高

4月19日香港股市再度大幅上涨，恒生指数收至16830.44点，单日涨幅为1.16％。在中石油、中石化等重磅股份的带动之下，H股市场亦获得不菲的涨幅。H股指数收盘上涨1.41％至7123.03点，创下1997年以来的新高。以主流股份的股价作为比较，目前H股指数已经多次刷新历史新高。
　　QDII消息提供动力

　　本轮港股市场强势的主要动力来自于QDII制度推出的消息，这是毋庸置疑的。内地监管机构上周末公布了允许银行、保险公司、基金公司和证券经营机构自5月1日起购买海外股票和进行国际投资的政策措施。

　　长期以来，QDII资金可能主要投资于在港上市的大型中资股份，早已成为市场的共识。从最近两个交易日的市场走势亦可明显看出，中移动、中石油、中石化等QDII概念股份，持续成为支撑恒生指数和H股指数强势表现的主要因素。

　　QDII对市场可能产生的利好作用不言自明。除提供直接的资金支持外，一些H股公司的盈利亦有望受惠于这种制度的推出。日前中国人寿的管理层就曾表示，QDII的实施可增加公司投资渠道，降低投资风险，并改善投资收益率。

　　QDII利好相对有限

　　不过，就市场整体而言，短期内QDII带来的实质性的支撑作用却是非常有限的。一方面，QDII实施初期的资金额度不会很大。即便如摩根大通预期的那样，今年QDII的投资总额可望高达23亿美元（约180亿港元）；但目前主流中资股份的总市值高达约3.5万亿港元，QDII的投资对这些股份整体影响非常有限。

　　另一方面，香港股市中的中资股市场是基金市特征最为明显的板块。摩根大通等外资基金早在2003年就已大规模介入中资股市场，目前已获丰厚盈利。QDII的进入为其提供了一个减持套现的绝佳机会。目前中资股市场的估值水平已经明显偏高，如果上述假设最终在市场上得以验证，数月来持续暴涨的香港中资股市场将重蹈当年B股市场对内开放时的覆辙。

　　中资股基本面令人担忧

　　与中资股市场的股价强势形成鲜明对比的，是此类股份令人担忧的基本面和估值状况。电信设备制造商中兴通讯近日表示，由于来自中国电信运营商的订单明显减少，预计公司第一财政季度净利润较上年同期下降50%至100％。另一家H股公司北青传媒亦发出盈利预警，表示内地房地产市场发展速度放缓、广告收入大幅下跌，以及该公司去年举办的第二届中国网球公开赛的财务表现低于预期等一系列负面因素将对其去年综合年度业绩造成重大不利影响。北青传媒2004年度获利人民币1.94亿元，而该公司2005年上半年的盈利仅为17万元。

　　相比上述两家公司，中国人寿的盈利表现显然要好得多。该公司继2004年成功实现扭亏为盈之后，2005年盈利再度获得逾30％的增长。

　　不过，以中国人寿4月19日收盘价10.45港元计算，该股市盈率高达31.3倍，远高于香港同业蓝筹股份的平均水平。中国人寿去年全年派息仅为0.048港元，依此计算的股息率仅为0.46％。这样的估值是没有吸引力的。