商品市场的戏剧色彩

国际金融报　诚剔
　　
　　不管近来的商品交易是“赌搏”还是“竞猜”，能够在目前的交易环境下做到得心应手、游刃有余那真是神仙了！笔者不怀疑这样的“赌神”确实有之，但是高价和高震荡无论是震幅还是其“系统性”，足以让有那么一点风险意识的人被吓出市场。
　　确实，从最近美国商品期货市场的持仓变化来看，许多传统投资者仍然对于价格涨过头的品种敬而远之、退避三舍，降低风险意识不断促使这类资金远离历史平均高位的市场。

　　商品指数的回报率在短短3周发生了剧烈变化。能源权重较大的高盛商品指数今年的总体回报短短3周由负转“正”，而且转“正”的幅度高达14%以上，实在令人咂舌。所谓“撑死胆大的，吓死胆小的”，是一些缺少风险意识的人天经地义的期货投机教条，但是也许正是这样的投资观，使许多不应有的风险层出不穷。

　　生产商保值过度，消费者不买铜而去抛空，按照现实价格和远期价格预测价差本无可厚非，但是不能过度应用。在一波空前的大牛市里，生产商在高铜价下出现经营亏损，消费者不是因为买铜而关门，却是因为抛铜而葬送前程。

　　然而，正是在这样的环境下，许多在行业研究上下了真功夫的人还是看不懂市场行情的演绎过程。笔者以为，这波行情的大智慧显然不在于某个特定商品市场本身，而在于对宏观背景的理解上。直接地说，当前的交易环境完全在基金的掌控之下，基金在具体的交易中如何炒作并没有实际的参照可言，而基金会不断地买入，买到什么时候结束却是只有“神”才能料到的。

　　当然并不是所有的经验都是一文不值的，至少当前的交易节奏仍然会给市场一定的提示。然而，交易节奏变幻莫测，万变不离其宗的真谛就是基金一直在做多。但是有趣的是，持仓结构上显示出来的基金净持仓状态却没有给人以任何传统意义上的提示。

　　铜价在高价出现后必然随着市场恢复供需平衡而回落，这在过去几乎长达两年的时间里，一直是对高价的警示。但一些著名的论著显然不是这么认为的，长期生产成本的显著提高成为许多长线投资者进入市场的主要理由。

　　当然，在这些理由还没有被大多数人看到前，或其所依据的模型变量存在不确定性的情况下，大智慧的显露还需要相当长时间。因此，认识上的“时间差”使长线基金提前消化这种大智慧带来的成果。

　　当然，现实环境在资金流的冲击下，难以抗拒当前的需求性买盘，需求性买盘包含任何投机者买盘。这些充满活力的投机买盘与保值抛空形成的能量相比，无疑是无往而不胜的。前者是机动的，后者是固定的或相当固定的。当然关键在于，前者在当前的供需平衡环境下所形成的利润滚动机制。

　　当市场平衡在这种机制面前，不能形成持仓上抗衡力量的情况下，可交割实物与空头持仓的比率仍然十分悬殊，成了空头不断向远期迁仓而不愿止损，现实上给价格上涨提供能量的源泉。以COMEX为例的持仓特征说明，在多头迁仓的同时，空头也在迁仓，也许这就是远期价格最终必然按历史规律回落的具体写照。

　　在许多机构意识到远期融资成本已经明显提高的情况下，长期价格仍然为投资者的远期抛空提供着长期的依据。问题在于，任何长期预期，在认识时间差客观存在的情况下，随着商品涨势的延续所付出的代价肯定也是相当巨大的。

　　环境的变化是一个十分缓慢的演变过程，但雷厉风行的基金资金流向短时间内急速增长，因此任何价格上涨所形成的戏剧色彩也就很自然地超乎想象。现在大多数人认为，商品市场是一个“无序”的市场。所谓无序，是因为价格短期震荡，不为任何市场参与者所接受，但是供需环境却是人们所不得不接受的，任何人都不能在短期内阻止价格“戏剧”不断上演。