溢价有待商榷前景仍可看好

西南证券周兴政
　　昨日，备受关注的海尔电器（1169）复牌并大幅下跌7.81％至0.295港元。该公司在复牌公告中表示，以4.11亿港元向母公司海尔集团旗下海尔BVI公司，出售从事手机业务的飞马电子及飞马青岛，预料所得收益约9000万港元。另外，该公司正与母公司商讨注入资产的可能性，包括滚桶式洗衣机、热水器、模具及钢板业务，亦考虑购入A股公司青岛海尔（600690）的权益。
　　不菲收益从何而来
　　公告资料显示，海尔电器出售飞马电子和飞马青岛全部股本权益的代价分别为2.36亿港元和1.75亿港元，而上述两项资产截至2005年年底的资产净值分别为2.036亿港元和1.151亿港元，通过计算不难得出，两项资产收购价格较账面资产净值多出0.923亿港元，预期收益由此产生。
　　溢价收益固然是令人鼓舞的，但海尔电器此次资产出售背后的问题似乎并不完全如此。该公司（前身为海尔中建和中建数码）的历史公告资料显示，2001年飞马青岛64.5％股权被注入海尔电器时，海尔集团所占51％股权的作价为13.20亿港元，由此得出，当时飞马青岛的全部股份的价格应该为25.9亿港元。
　　根据海尔电器的另外一份注资公告，于去年1月28日完成注入海尔电器的飞马青岛35.5％股权，作价为4.686亿港元；由此计算，当时飞马青岛的全部股权价格也应该为13.4亿港元。两种价格均远高于飞马青岛此次出售的价格1.75亿港元。
　　价格便宜有原因
　　由此来看，海尔集团数年前向海尔电器注入手机业务资产到现在再将这些资产回购回来，一出一进便获得了不少的帐面盈利。除海尔集团之外，海尔电器的另一前大股东中建电讯也同样获得了不少的盈利。尽管这些资产运作的盈利也会因手机业务的持续亏损而出现不少折扣。
　　数年来海尔电器的资产重组颇具戏剧特色，一些看点值得回味：首先，从表面上看，近年来海尔电器持续对其亏损的手机业务做商誉减值拨备，无论其实际用意如何，但结果却是为其此次资产出售作出良好的铺垫。正是这些持续的资产减值拨备，才使得母公司最终以不足2亿港元的价格，购买当初价值超过10亿港元的资产，而且海尔电器也获得了高达9千万港元的帐面盈利，“双赢”结果由此产生。
　　其二，尽管2001年至2002年间电讯行业极为景气，手机业务的盈利能力强劲，由此海尔电器引入手机业务资产的初衷当是非常之好；但手机毕竟并非海尔集团的核心资产。在此间数年中，海尔集团通过对这些非核心资产的运作使得名声欠佳的中建方股东退出，并令海尔电器干干净净地成为其海外资产运作的壳资源。资产运作的高明之处莫过与此。
　　前景仍可看好
　　从某种意义上说，尽管早在2001年海尔集团就已开始向海尔电器（当时称中建数码）注入资产并以29.94％的持股比例成为其第二大股东，但直到去年一月底首次注入洗衣机业务，海尔电器才开始逐渐真正意义上地向“海尔集团境外上市旗舰”的目标定位靠拢。在海尔电器的注资公告中，这方面的目的性表述已经非常明确，“海尔集团的意向是让海尔中建（海尔电器）成为其研发、生产和销售白色家电业务的上市旗舰”；并成为“全球三大白色家电巨擘之一”
　　由此来看，尽管此次资产出售价格颇有偏低的嫌疑，但海尔电器的长期前景当是非常看好的。除公司的经营实力将在未来逐步上升之外，海尔电器前景看好的原因至少存在于以下两个方面：其一，历史上，海尔电器的股价曾经高达3港元之上，多年平均股价亦当在不低于0.5港元。目前海尔电器的质地和概念都是多年来的最好阶段，而股价却处于相对的低点。这是一个非常并不正常的现象。其二，目前内地大型企业的控股子公司在香港上市的情况并不鲜见。海尔电器的不同之处在于，其股价表现是同类股份中最差的，而母公司实力却是最强的。若海尔集团最终将滚桶式洗衣机、热水器、模具及钢板业务，并注入A股公司青岛海尔的权益；海尔电器的股价有望倍增，达到1港元之上甚至更好的水平也不无可能。
(证券时报)