黄金与石油的比价关系成为基金操纵价格的原因

中国证券报　中汇安高 柳宇宁
　　
　　在商品价格连续盘升过程中，相关商品的比值成为基金拉抬或者打压价格的原因。通过分析黄金、石油和白银比价关系的变化可以看出，黄金与相关商品的比值成为基金手法多变的根源。
　　
　　比价关系推升黄金价格

　　在国际市场上，黄金和石油有着相似的战略意义，二者之间的比价是进行投资决策的重要指标。石油和黄金同时作为与通货膨胀相关的避险产品而存在，黄金一度作为货币的唯一形式，石油在20世纪70年代以其无可替代的战略价值赢得了“黑金”美誉。此外，石油与黄金的波动与政治、经济和资金等方面有着明显互动关系：国际政治、地缘政治、大国战略、大国安全和经济利益都会影响黄金和石油价格波动；黄金和石油的走势与国际经济形势息息相关，从近期石油价格的上涨已经对各国经济增长形成冲击即可见一斑；投资者预期和资金的流动也对黄金和石油的走势形成影响。

　　附图反映的是1970年以来黄金与石油的比价关系，图中水平线是过去35年以来黄金对石油平均价格比。从过去35年的历史来看，黄金与石油的比值水平一般维持在相对稳定的1盎司黄金换取15.7桶石油的比例。1999年以来，随着石油价格不断攀升并连续刷新历史纪录，黄金的上涨幅度显得相形见绌。按可比幅度计算，从1999年初到2005年中期，原油上涨幅度达到358%，而同期黄金涨幅仅为52%，这表明黄金与石油的比价被严重扭曲，也为基金买入黄金卖出原油提供了良好机会。实际上，这种对冲交易模式也是套利基金的主要手法。

　　2005年中期，套利基金就开始进行买黄金卖石油的操作，其间黄金与石油8：1以下的比值为基金建仓创造了良好机会。进入2005年8月，基金在黄金上的净多仓已经创出历史新高，而基金在石油上的持仓也转变为净空头头寸。8月29日，“卡特里纳”飓风成为黄金与石油比价转折点。此后，基金不断增加买入黄金和卖出石油的力度，使得是油价从70.80美元/桶最低回落至55.40美元/桶，而金价则突破了510美元/盎司的25年新高。

　　目前，以2006年4月24日NYMEX原油73.33美元/桶和国际现货金价619.3美元/盎司计算，黄金与石油的比价在8.45水平，这一比值仍远低于35年均价的15.7。如果以目前的油价乘以35年的比价均值，黄金价格为1151美元/盎司。可以说，即使在未来几个月里油价出现一定回落，黄金仍旧有相当大的上涨空间。
　　
　　比价关系打压投资热情

　　与黄金同为贵金属的白银，其走势与黄金有着更多相似性，因此黄金和白银的比价关系经常被投资者作为决策参考。近期基金正是利用黄金白银比价所造成的差异，完成了打压黄金投资者热情的最后一击。

　　2006年2月2日，黄金价格见顶575美元/盎司之后就进入调整行情之中。黄金调整的目的不仅配合了美联储新任主席伯南克上台所形成的政策真空，最主要是基金乘机清洗涨势中跟风的不坚定多头，以减轻金价再次拉升的阻力。不过，由于金价下调空间相对有限，这为基金洗盘造成了难度。3月10日，基金凭借资金优势作出双顶向下突破的假象，完成了三浪调整的目标。随后，在基本面重新转好的情形下，基金开始重新拉抬金价。3月22日，白银ETFs即将获批准的消息刺激白银创出22年新高，并展开了快速攀升的行情。此时，黄金不仅没有跟随白银上涨，相反出现下挫走势。与此同时，市场言论也利用“金银本位制”期间所形成的1盎司黄金兑换16盎司白银的比例关系宣扬白银更易于投资，并适时抛出基金“抛黄金买白银”的信息。这一情况动摇了部分黄金多头信心。经过二天震荡下挫，市场中完成了拉升前的最后一次清洗，基金此时发动了快速攻击行情，黄金在短短五个交易日中就创出了新高。