央行加息拉开紧缩宣言 债市远期影响大于近期

昨日，央行突然公布了加息方案，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%，其他各档次贷款利率也相应调整。市场预期的紧缩性货币政策终于出现，只是在手段上并非市场此前普遍预期的数量调控。现在第一只靴子已经落下，第二只靴子是否还有？

　　由于这次央行只是调整了贷款利率，分析人士认为，今日债市在比价效应作用下肯定会有所调整，但短期来看影响不会很大，中长期影响则更多由央行后续调控措施决定。专业人士建议投资者要坚决回避中长期债券。

　　加息：本轮紧缩宣言

　　昨日下午六点———和往常一样是央行发布重要新闻的时间。这一次，央行公布的是加息方案。央行采取了价格调控的紧缩性货币政策，而不是此前广泛预期的数量性调控，这让市场有些意外。

　　国泰君安债券部涂艳军认为，“央行这次祭起利率调控的手段有些出乎我们意料，而且只是上调了贷款利率，存款利率并没有动，贷款需求肯定受到了直接影响，对银行贷款供应应该是利好。实际效果可能并不大，因为我国信贷投放对利率的敏感性并不大。”

　　招商证券债券研究员何欣也表达了相似看法，她认为调整贷款利率对实体经济的影响很小。也就是说，目前出现的信贷扩张过快、经济局部过热的状况并不会因为这次贷款利率上调马上就得到改善。

　　央行出台此举的真实用意又是什么？是一套调控组合拳的“第一拳”，还是“就此一招”？涂艳军认为，“肯定还没有完，本次央行上调贷款利率是在‘投石问路’，看看市场如何反应。因此，本次加息的主要作用是央行向市场传达了紧缩信号———宣告本轮货币调控的开始。”

　　那么央行下一招何时出来？何欣认为近期应该没有。这次加息也就意味着市场此前预期的调整存款准备金率等数量型调控手段暂时不会推出。

　　招商银行的一位分析人士则表示，“对银行而言，需要研究加息这一紧缩信号，以作出相应调整；对央行来说，可能需要到二季度结束才能更好评估这次加息给市场带来的直接和间接影响。”

　　总体而言，通过加息来强化市场对紧缩货币政策的预期，迫使市场主体自发做出调整，从而间接改善当前信贷增长过快、经济局部过热的局面。然后，央行再依据情况采取后续调控措施。

　　债市短期影响可能不大

　　央行出台加息举措，今日债市肯定会受到负面影响。原因很简单，此前债市都是在央行采取数量型紧缩政策的预期下运行，几乎没有考虑到加息这个因素。现在加息已经变成现实，尽管是调整贷款利率，但这肯定会增加市场诸如“存款利率何时调整”的担忧等。一位银行交易员认为，“在比价效应作用下，债市需要调整，以消化加息这条消息。”

　　“但调整很快就会结束，短期来看债市影响不大。当前央票、国债、金融债等债券招标发行，主要与存款利率关系密切，与贷款利率关系不是很大。债市最终决定因素是资金面。事实上，贷款利率上调后，刺激贷款供应但抑止贷款需求，最终贷款投放是增加还是收缩还很难判断。贷款增长可能会有所收敛，但‘宽信贷、宽货币’局面短期很难扭转，因此债市短期影响不是很大”。招商银行有关人士对记者表示。

　　中长期对债市会形成利空。一方面，贷款利率上调后，市场必然存在存款利率何时上调，总体利率是否继续上调等继续加息的预期。另一方面，存贷利差加大，对银行来说投放贷款的动机更强了。现在银行贷款竞争似乎遵循着这样的逻辑，“早投放早受益，晚一步遭调控”。与此同时，本来在发债和贷款之间权衡的企业会更倾向于发债。这样，债市供求力量对比就可能发生很大变化。

　　业内人士认为，对于当前债市投资，基本策略还是要侧重风险控制，在品种配置上应该以短期为主，控制中长期券种的仓位。