央行“发行定向票据”传言可能不实

尽管有传言认为，央行向部分商业银行发行定向票据加剧了近期的资金紧张，但该消息的真实性遭到许多业内人士的怀疑。由于4月份是新券发行高峰期，而春节前的一月份是新券发行的真空期，相比春节前央行对市场大规模的资金“输血”，近两个月来央行在公开市场一直保持净回笼资金状态。为应对央行采取的流动性收紧措施，为“五一”长假做流动性储备恐怕才是近期资金紧张的真正原因。

　　近两周来，银行间市场的短期利率急速攀升，质押式回购加权平均利率已经突破了2%，远高于商业银行的资金成本，以往资金充裕的四大国有银行都极少有逆回购报价。令市场困惑的是，在央行流动性紧缩“靴子”迟迟没有落下的情况下，银行间市场的流动性何以变得如此紧张？有分析人士认为，近期央行可能向部分机构发行了定向票据。

　　由于一季度信贷投放出现了过猛增长，市场一致预期央行将采取流动性紧缩措施。至于到底动用哪种调控工具，此前市场并无定论。除提高利率和法定存款准备金率外，业内人士认为不排除向银行发行定向票据的可能。由于本次放贷的主力军是国有商业银行（包括刚进行过股改的股份制商业银行），发行定向票据这种手段更缓和、更有针对性、更为市场化，同时也避免了提高法定存款准备金率对市场强烈的短期影响。另外，央行在2004年5月份和去年年末已先后两次动用该手段，因此业内人士对采用该手段并无太大异议，但主要还是怀疑采用该手段的时机。

　　尽管汇改后人民币一直保持升值态势，但人民币升值并没有抑制外汇占款的高速增长，一季度的金融运行数据也表明，外汇储备的增长态势和春节前基本持平。从这个角度来说，因外汇占款而增加的资金供应量，1月份和4月份基本相当。但1月份是债券发行的真空期，全月新券发行量仅为281亿，而截至昨日，各发行主体在4月份的新券发行量已接近1500亿。众所周知，春节前为缓解银行间市场的流动性紧张，央行曾以3.15%的高价向市场投放资金1183亿，使得1月份央行通过公开市场向市场净投放的资金达到2773亿。尽管春节前也是居民储蓄的高峰期，但央行还是动用了巨量“输血”措施，才保证了节日期间金融机构的流动性需要。

　　3月20日，央行副行长吴晓灵提示关注商业银行的超额备付情况，该消息被市场理解为央行收紧流动性的信号。整个3月份，央行通过公开市场净回笼资金1700亿，而四月初，央行继续维持了公开市场资金净回笼的姿态。虽然近两周央行明显减弱了票据发行量，但整个4月份，央行通过公开市场净回笼资金达290亿。随着“五一”长假临近，各金融机构又将迎来一个提现高峰。但目前的环境和春节前已截然不同，一季度的金融运行数据显示，目前金融机构的超额准备金率已由1月初的4.17%下降到不足3%，而市场预期的央行流动性紧缩措施时刻都有可能落下。因此，金融体系如此低的流动性备付是不足以再应对央行定向票据发行的。

　　春节前的1月份，由于金融机构的过度投机，债券市场的收益率已经被压到历史最低水平。正是这种过度投机使部分机构流动性吃紧，当时尽管1年央票的收益率只有1.9%左右，但银行间质押式短期回购的加权平均利率却上升到2.3%左右，央行逆回购的价格更是高达3.15%。从本周的公开市场公告看，央行并没有在节前给金融机构输送资金的意图，银行间质押式回购加权平均虽有上升，但还是比1年期央票利率要低。如果央行发行定向票据回收资金的话，银行间资金面临的分流压力将更大，短期回购利率也绝不止目前的水平。从这个角度说，央行发行定向票据的传言是不可信的。