巴曙松认为　股改全面铺开还需明确八大问题

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松日前表示，股权分置改革已从试点阶段进入制度建设阶段。在股改全面铺开之前，还需明确八大问题。他建议把股改与再融资相结合，在G股中精选优质上市公司谨慎试点。

　　他在“2005年第三届中国企业并购与融资高峰会暨首届中国投资人论坛”上说，前两批试点为股改全面铺开提供了相对清晰的制度基础，但还有八大问题需进一步解决。

　　一是明确解决股权分置是A股市场上股东之间的行为，而非公司行为。费用应由A股市场非流通股股东支付，而不是上市公司来支付。

　　二是明确连续出价问题，股改全面铺开过程中，可能会有相当多的公司初次方案通不过，应明确这些公司在多长的时间内可再次出价，并对价位有所约束，例如不能低于第一次。

　　三是如何看待对价的收敛趋势。第二批试点全体通过，使得有些公司的大股东据此认为，第二批支付的对价偏高，以相对较低对价也能通过，从而使得对价的预期在逐步收敛。

　　四是明确对私下交易、道德风险的监督和追究。前两批试点中，机构投资者持股比例越高的上市公司，通过率也越高。除了持股成本、投票成本和积极性的因素，是否存在大股东对机构投资者的私下承诺和私下交易问题？特别建议，对这一过程中可能出现的道德风险，应加强监督和追究。

　　五是推行新老划断，应当明确是否需要一个稳定的二级市场价格。应尽快推行新老划断，如果没有新鲜的上市公司，市场就会缺乏活力。

　　六是明确保护中小投资者的立场。监管机构下一阶段应旗帜鲜明地站在中小投资者这边，而非泛指保护所有投资者。华尔街最著名的一句话是:保护最弱小的投资者，就是保护整个华尔街。

　　七是明确把股改与再融资相结合，这是关键。建议从目前已经解决股权分置的公司中，精选优质公司谨慎试点。

　　八是明确由谁来监督上市公司承诺的实施，以及应当由谁来作出承诺。防止出现不践诺道歉了事。

　　他认为，解决股权分置，更为主要的是那些没有太多对价可以支付的公司。应该更多地鼓励并购重组，拓展对价支付的内涵和外延，以实现证券市场的换血。至于后股权分置时代并购重组的融资路径，应充分运用换股并购和权证方式，降低并购成本，同时引入民间资本，综合运用境内外两个市场，在一个市场上市后，在法律允许范围内将目标公司的资产进行再抵押，实现杠杆收购。