股指期货有望推出！（点评）

　　成思危：我国商品期货市场发展虽然还不尽完善，但这并不妨碍推出金融期货；要有选择地逐步推出金融衍生品

　　尚福林：随着股权分置这一历史遗留问题的逐步解决，客观上将消除推出股指期货等金融衍生产品的制度性障碍

　　中国金融衍生品论坛9月26日在上海隆重举行。全国人大常委会副委员长成思危到会作重要讲话,中国证监会主席尚福林、上海市副市长冯国勤出席并发表演讲。

　　成思危在讲话中指出,自从上世纪70年代金融期货推出以来,世界金融衍生品市场发展迅速。近年来,金融全球化不断发展,各国金融市场的联系越来越紧密,金融风险的传播速度和危害性越来越大,我国的金融体系由此面临巨大的挑战,主要表现在金融体系的竞争能力比较弱、效率低下和应对风险的能力明显不足,在避险工具的运用上缺乏足够的经验。在这种情况下,积极创造条件发展我国的金融衍生品市场,充分发挥其价格发现、套期保值、分散和转移风险的功能,对我国经济的发展显得十分必要。

　　成思危指出,发展我国的金融衍生品市场需要从四个方面积极创造条件:一是法律法规环境要具备,通过修订《证券法》、《公司法》和《期货交易管理暂行条例》等,为金融市场的创新和金融衍生品市场的规范发展创造有利的法律环境；二是转变政府职能,减少行政干预,推进社会主义市场经济制度的建设,真正发挥市场在资源配置方面的基础性作用；三是要积极稳妥地推进利率市场化、汇率形成机制及其他金融领域的市场化改革,为金融衍生品市场的建立创造有利的市场环境；四是要大力促进金融创新,通过金融产品、金融工具和金融制度的创新,促进金融衍生品市场的建立和规范发展。

　　针对社会上有人认为金融危机完全是由金融衍生品造成的观点,成思危明确指出,这种认识并不准确和全面。在当前积极推进资本市场改革开放和稳定发展的形势下,发展金融衍生品或金融期货,对提高我国金融体系的效率及其避险能力具有非常重大的意义,有关方面必须深化对金融创新的认识,转变那些不合时宜甚至以偏盖全的观念。他认为,只有金融衍生品的不恰当运用和过度的投机,才会加剧金融风险和危机。目前,我国商品期货市场发展虽然还不尽完善,但这并不妨碍我们推出金融期货。事实上,香港在发展商品期货九年之后就推出了恒生指数期货,并且取得了成功,而我国内地商品期货市场经过十多年的发展,已经取得了长足的进步,为金融期货的发展积累了宝贵的经验。

　　成思危强调,我国经济正处在上升阶段,金融衍生品市场具有广阔的发展前景。他说,我国发展金融衍生品市场,要结合我国国情,稳步推进。要认真总结吸收国外的经验教训,认清金融衍生品市场的利弊得失,既不照搬国外的做法,也不因噎废食。在金融衍生品市场建设方面,既不能在条件不成熟时硬推,也不能在条件基本成熟时,裹足不前、贻误时机,要有选择地逐步推出。要坚持在发展中规范、在规范中发展。

　　尚福林在演讲中指出,金融期货市场是当今世界最具活力、不断创新,并有广阔发展前景的市场。世界各主要国家与地区都把发展金融期货市场作为金融发展战略中不可或缺的重要组成部分。发展金融期货市场,有利于资本市场扩大规模,提高效率,完善结构,增强弹性；有利于优化社会资源配置,更好地发挥资本市场功能；有利于提高金融机构的竞争力和抗风险能力。适时稳步发展我国的金融期货市场,是我国资本市场改革和发展战略中的一项重要任务。

　　尚福林说,上世纪90年代,我国曾经尝试开展过国债期货交易,但由于当时现货市场不成熟,监管主体不明确,交易所之间恶性竞争,公司内控机制缺乏,以及法律法规不健全等原因,试点没有成功,直接影响了我国金融期货市场的健康发展。十年来,我国经济金融领域发生了深刻变化。第一,我国资本市场规范化、市场化程度不断提高,市场参与者需要相应的价格发现和风险管理工具,从而为开发金融期货创造了条件。第二,我国商品期货市场经过近几年的规范发展,保护投资者利益、防范和化解风险的各项基础建设取得长足进步,市场风险处于可测可控的状态。比如去年推出的棉花、燃料油和玉米等大宗商品期货品种运行平稳,一定程度上为发展金融期货探索了路子,积累了经验,奠定了基础。第三,几年来,中国证监会组织交易所和有关方面,对开发金融期货进行了系统论证,并进行了大量的制度建设和技术准备工作。

　　针对市场普遍关注的股指期货问题,尚福林说,近几年市场对推出股指期货的呼声一直很高,但由于存在股权分置问题,客观上制约了股指期货的推出。当前,我国资本市场股权分置改革正在积极稳妥地推进之中。随着股权分置这一历史遗留问题的逐步解决,客观上将消除推出股指期货等金融衍生产品的制度性障碍,为资本市场产品创新拓宽道路。证监会将积极推进与资本市场稳步发展相关的基础制度建设,统筹考虑,积极探索,适时推出股指期货等金融衍生产品,为投资者提供风险管理的工具。

　　尚福林强调,适时发展包括金融期货在内的金融衍生产品市场是我国资本市场的重要创新和发展。我们既要充分借鉴国际市场成熟的经验,又要结合中国的实际情况,全面总结我国商品期货和以前国债期货试点的经验教训,加强制度建设和法规建设,本着"充分准备,平稳推出,隔离风险,强化监管,逐步发展"的指导思想,促进中国金融期货市场健康有序发展。

　　冯国勤在演讲中说,建设上海国际金融中心是党中央、国务院所作的重要战略决策,也是一项具有全局意义的国家战略,上海始终把建设国际金融中心作为四个中心建设的核心,置于优先发展的地位。上海将按照5年打基础,10年建框架,20年基本建成三步走的战略部署,集中精力,加快推进国际金融中心建设,把金融创新作为重要的任务,争取尽快形成与我国经济发展相适应的金融产品创新和交易中心,形成符合国际通行惯例、交易制度规范有序、法律体系比较完备的金融发展环境。

　　在本次论坛上,金融期货的创始人、芝加哥商业交易所名誉主席利奥·梅拉梅德,以及上海证券交易所理事长耿亮、上海期货交易所总经理姜洋、上海证券交易所总经理朱从玖、深圳证券交易所总经理张育军、诺贝尔经济学奖得主迈伦·斯科尔斯先后作了主题发言。

　　本次论坛由芝加哥商业交易所、上海期货交易所、上海证券交易所联合主办。来自全国人大,中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会、中国科学院、中国社会科学院、上海市政府等政府部门和机构,中央国债登记结算有限公司、中国证券登记结算公司、部分商业银行、证券公司、基金公司、保险资产管理公司、期货公司等国内金融机构,美国商品交易委员会及花旗集团、摩根斯坦利等国际著名金融机构,我国台湾期货交易所、韩国交易所、印度国家证券交易所等境内外交易所总计近300位代表出席论坛会议,就"中国金融衍生品市场的现状和未来前景"这一论坛主题进行了充分研讨。(记者 许峻 张炜)

　　四大交易所谈金融衍生品

　　金融期货创始人、芝加哥商业交易所名誉主席利奥·梅拉梅德:CME昨天走过的路是中国交易所今天要走的路

　　借用"不管是白猫黑猫,能抓住老鼠的就是好猫"的名言,对金融衍生品在美国和中国的发展作了形象生动的描述。他说,当邓小平革命性的经济理论在20世纪70年代末被采纳时,巧合的是,几乎在同一时期,世界的另一端诞生了另一个革命性的经济理念:传统上应用于农业的期货市场机制,可以同样应用于金融业。现代金融衍生品诞生了。这个观点始于1972年货币期货在芝加哥商业交易所的国际货币市场推出之时。

　　芝加哥成为现代金融衍生品市场的诞生地绝非偶然。芝加哥有着悠久的市场改革历史。19世纪50年代美国建立期货市场。20世纪60年代,芝加哥商业交易所(CME)引入不可储藏产品.70年代,芝加哥期货交易所(CBOT)开发了证券期权,期货业这种金融工具被彻底改革了。80年代,CME开始了现金结算,引入了电子交易这个概念,并最终将其命名为GLobex。90年代出现了股票的电子迷你合约。也就是说从一开始,芝加哥市场,尤其是CME,就一直是一个改革的温室。

　　CME昨天走过的路,就是中国交易所今天要走的路。他说,金融衍生品在期货交易所中的有效发展就是中国前进道路中的下一步。这不仅是中国资本市场持续成长的必然需要,而且中国的期货交易所的经验也达到了这样的水平,能够如预期的那样有效地发展金融衍生品。

　　上海证券交易所理事长耿亮:上证所将根据四个原则推进金融衍生产品创新进程

　　过去的十年是金融创新和金融衍生产品层出不穷的年代。金融自由化浪潮的兴起、金融业竞争的加剧、金融市场不确定性的增加,以及信息技术的迅速发展,这些因素为金融衍生品市场的发展带来了极大的生机。在中国,金融衍生品市场的发展目前尚处于起步阶段,但其巨大的发展潜力已为国内外所普遍关注。政府各有关部门、金融监管机构、交易所和中介组织越来越深切地认识到:建立规范有效的金融衍生市场是资本市场深化发展的主要推动力,对资本市场和金融体系的稳定发展具有重要意义。

　　上海证券交易所长期以来一直注重对金融衍生品发展的国际趋势和实践进行跟踪研究,同时对国内资本市场推出金融衍生品交易的可行性和方案设计进行深入论证。上证所将根据四个原则循序渐进地推进金融衍生产品的创新进程:一是产品风险由低到高的原则；二是产品结构由简单到复杂的原则；三是国际通用模式与中国特定的市场环境相结合的原则；四是产品创新为市场整体发展服务的原则。

　　在当前和今后一段时期内,上证所将重点做好三个方面的工作:首先,努力把上证所建成代表中国优秀企业的蓝筹股市场；第二,开发新一代交易系统,为衍生产品提供坚实的技术平台；第三,积极开发新产品,为投资者提供更多的投资机会。

　　上期所正在研究上海期货市场对外开放试点方案

　　中国的期货市场经过十几年的发展,已经成为中国市场经济体系中不可或缺的重要组成部分。尤其是经过近年来的恢复性增长,中国期货市场在国际期货市场中的地位明显上升,在国际大宗商品定价中的作用显著增强。上海期货市场作为建设上海国际金融中心的重要环节,近年来得到了长足发展。上海铜期货市场已经具有全球铜价格的"定价话语权",被公认为全球三大铜交易中心之一,为中国铜行业提供了有效的规避国际市场价格风险的手段,全国近80%产量的铜生产企业和贸易商都参与了铜期货交易。上海燃料油期货运行一年来,在宏观层面,其"中国定价"和"中国标准"功能开始显现；在微观层面,其在推动石油商业储备建设、规避企业价格风险和规模化培养专业人才的效应开始发挥,为今后推出原油、汽油、柴油等多品种石油期货奠定了坚实的基础。

　　为深入贯彻落实"国九条"和全国证券期货监管工作会议精神,积极配合股权分置改革,推进上海国际金融中心建设,上海期货交易所加大了商品和包括股指期货在内的金融衍生品的研究与开发力度,以重点形成金融期货、金属和能源三大系列产品。目前,上期所正在抓紧研究上海期货市场对外开放的试点方案,以此促进市场运行质量地提高和价格信号的代表性、权威性。

　　深圳证券交易所总经理张育军:股改为股权类衍生品的发展创造了条件

　　作为转轨经济中发展起来的新兴市场,中国资本市场在金融衍生产品的路径选择上,应借鉴成熟市场经验,紧密结合市场实际,实事求是,深入求证,探索前进。

　　与场外市场相比,交易所在资信程度、风险控制、市场组织、制度设计、交易结算等方面有更大的优势,而国际衍生品交易也已出现向场内转移的趋势。交易所交易的标准化衍生品透明性更好,流动性更强、成本低,既有利于参与者防范和规避风险,也有利于市场监管。因此,优先发展交易所主导的标准化金融衍生品符合中国资本市场实际。

　　当前股权分置改革有助于完善市场的定价机制,直接扩大了现货市场规模,将吸引更多的机构资金入市,不但进一步增强了市场的内在需求,也为股权类衍生品的发展创造了条件。

　　我国金融衍生品市场处于发展的起步阶段,利率、汇率还没有完全市场化,利率和汇率衍生品还处于萌芽状态,股权类金融衍生品正在积极准备之中。当前,应发挥各个市场主体的积极性,试点先行,分步推进,共同发展。

　　在金融衍生品的发展过程中,市场监管和风险控制是重中之重,要做到方案设计上有充分论证,规则安排上有法律依据,技术上有控制手段,运行上有实时监控措施,异常事件有应对预案,从而保障金融衍生品市场的安全有序发展。

　　证星点评：

　　昨天中国金融衍生品论坛在上海隆重举行。会上人大常委会副委员长成思危到会作重要讲话,证监会主席尚福林、上海市副市长冯国勤等重量级人物均出席并发表演讲，其中尚福林在会上透露证监会将适时推出股指期货信息，显示股指期货推出的步伐已距我们越来越近。

　　众所周知，随着国民经济的发展和金融资本市场改革的深化，股指期货的推出是完全顺应潮流发展趋势的，它将有助于规避股改时所带来的市场风险。尤其是股改工作向纵深推进，所暴露出的市场因缺乏做空机制，如何规避风险就变得更为突出。内地证券市场由于成立时间仅为10余年，还处于新兴加转轨时期，只能单边做多的市场本身就是一个畸形的市场，若果真推出股指期货也就意味着向健全的市场迈出了一大步。

　　做过期货的投资者都知晓期货的杠杆作用以及通过期货运作达到锁定风险目的。其实股指期货可能会带来一系列个体风险而不是系统性风险。如果管理层能对市场的监管严格规范的话，则可以大大降低股指期货的风险，减少利用股指期货所进行的操纵和投机。而且随着股指期货的推出，投资者的投资理念和策略均会发生很大的变化。首先是投资者可以利用股指期货进行投机，通过买空卖空，提高资金的利用效率，增加获利机会。即使在熊市中也可能获利，可以在预测到熊市来临之前按现在的价位卖出股指期货和约，待熊市到来时获取差价利益。相应地，投资者的投资策略要发生改变，从原来的买进之后等着股票上升再卖出的单一模式改变为双向投资模式，也从卖空中获利。其次，股指期货可以使投资者利用它进行套期保值，来规避系统性风险。例如，投资者持有股票时，可通过卖出期指合约以预防股市整体下跌的系统性价格风险，在继续享有相应股东权益的同时维持所持股票资产的原有价值；相反，如果投资者预计大盘要上涨又来不及全面建仓，则可通过买进一定数量的多头股指期货合约以避免踏空等等。

　　当然，按照一般程序来说，即使沪深两地统一指数推出，也还需要试运行一段时间。另外，由于股指期货对资金和专业知识的要求较高，相对而言，中小投资者利用股指期货进行投机获利则要冒较大风险。因此，预计证监会在真正推出股指期货的初期会有所限制，来规避股指期货的推出后由此产生的隐藏问题。