券商生态环境面临严峻挑战

自2001年中国股市步入大调整周期以来,不少券商因盈利模式单一、成本控制不力、风险意识淡薄和融资渠道不畅等因素,利润空间大幅压缩。其中有不少券商陷入了关闭或撤销、托管、重组的尴尬境地。种种迹象表明,当前券商的生态环境面临严峻挑战。

　　所谓券商的"生态环境"主要是指券商内外部运行环境,但更多的是指外部运行环境。如果说券商公司治理结构本身存在着诸多问题,如成本控制不力和风险意识淡薄等,那么外部生态环境不完善也是导致一些券商走向生死边缘的主要因素之一。如监管不力、法律缺失和缺乏合规或合法融资渠道等。我们之所以说券商生态环境依然严峻,是指上述影响因素还没有得到根本性改善。

　　从不少券商之所以会陷入关闭或撤销、托管和重组的原因分析,可以发现大都与违规操作有关。券商之所以敢于进行违规操作,既与券商有强烈的投机偏好有关,但也与以往券商缺乏合规的融资渠道有关。后者导致不少券商频频挪用客户(尤其是上市公司)资金进行违规操作。

　　问题是为什么一些券商会"屡禁不止"地挪用客户资金进行违规交易呢?这里,有监管不力的因素,但更深层次的原因可能与券商缺乏合法或合规的融资渠道有关。缺乏合规资金流入的来源与渠道,在客观上造成了中国股市资金供给的阶段性匮乏,这是由制度性安排的缺陷性所造成的。在这种外部生态环境下,不少券商开始"曲线自救",如一些券商通过挪用客户债券,违规进行国债回购交易,而且还放大或滚动操作,然后将国债回购融资资金再转道流入股市中。但是,一旦股市持续下跌,券商挪用客户债券进行违规操作,必然会产生大量的资金亏空。为弥补挪用客户债券去做国债回购交易所形成的亏空,券商不得不选择抛售或减仓手中持有的债券或股票。由此,不仅导致债券市场呈跳水式下跌,而且还引发了股市资金链的断裂,并滋生出不少金融风险。为此,不仅券商要付出代价,而且整个市场也为之付出了高昂的成本。

　　从目前风险券商所暴露的诸多问题看,违规操作导致目前券商陷入撤销、托管和重组境地,外部生态环境明显恶化又导致券商进行违规操作。由此可见,类似缺乏合规和合法融资渠道、对券商违规操作缺乏强有力的金融监管等外部生态环境因素,直接或间接地导致了当前券商所面临的一系列问题。

　　因而,如何改善券商的外部生态环境,即如何从制度上推进和完善券商合法和合规的融资渠道,加强市场监管和完善法律制度建设,改善中国股市景气度等,已成为当前治理券商的一个突出问题。

　　可喜的是,目前监管层已注意到改善券商生态环境的重要性,央行和证监会颁布了一系列条例,逐渐打通了券商合规融资渠道,如允许券商发行债券等。还有,汇金公司及其全资子公司建银投资对中国内地券商展开新一轮重组浪潮。这些都预示了券商的外部生态环境正在不断得到改善。但是,与当前中国股市发展的要求相比,目前券商的生态环境仍需要进一步加以改善。我们认为,改善券商的生态环境,促进券商的健康发展,这是当前中国金融改革当中值得关注的又一攻坚战。

　　当然,我们也相信,随着券商生存和发展的生态环境得到进一步改善,证券业将迎来新一轮发展良机,推动中国股市健康发展。