良币逐出劣币！(独家点评)

　　沪深股市"最大不稳定因素"正在远离A股。国泰君安研究所提供的最新统计数据显示:经过2年多的清理整顿,交易所债券市场回购余额已经降到380亿元,对应的欠库资金量为1.938亿元。这意味着灰色资金已基本撤离。

　　灰色资金,指的是没有通过合法渠道进入股市的资金。由于原先A股市场缺乏长期稳定的融资渠道和规范的委托理财方式,场外灰色资金往往会绕道国债回购这个并不合规的方式进入股市。最常用的手法是,许以高息从国企或上市公司借入资金,买成国债后再通过回购市场融入资金,即将资金变相盘出,然后投入股市。因此交易所债券市场回购余额能够较为准确地反映灰色资金规模。

　　统计数据显示:2003年交易所债券市场回购余额最高曾达到2100亿元。在有关方面的清理整顿下,2年多来,回购余额不断下降,目前的回购余额还不到当时的二成。与交易所债券市场回购余额直线下降相对应的是,欠库资金也呈大幅下降趋势,2004年4月底,交易所债券市场回购余额为1683.05亿元,对应的欠库资金量是49.64亿元。

　　值得投资人注意的是,尽管市场历来将交易所债券市场回购余额视为灰色资金。但在经过大幅清理整顿后,这两者现在已经不能划上等号。随着证券投资基金、保险公司、证券公司集合理财项目等合规投资主体规模不断扩大,交易所债券市场回购余额中合规资金所占比重也在不断增大。从这个角度而言,尽管目前交易所债券市场回购余额仍有380亿元,但灰色资金占比已经明显下降。

　　灰色资金基本撤离A股,对于A股市场稳定性提升效应不言而喻。灰色资金占比过大,会使得A股市场资金供给处于极不稳定状态,稍有风吹草动,就可能出现大面积暴跌行情。在2004年4月,由于债券市场持续单边下跌,上证所连续下调质押式回购折算比率,引发国债回购资金大规模欠库,上证综指因此单边暴跌20%,并在之后1年左右一路下挫,直至跌穿千点大关。

　　原先占市场主体的灰色资金撤离A股,而A股市场现在还能出现较为稳定的上涨行情,这得益于合规资金入市渠道的不断拓宽。目前证券投资基金、QFII、证券公司、社保基金、保险基金、民间资金都在通过合法途径不断进入股市,这使得A股市场资金供给更充沛、更健康,也更稳定。

　　证星点评：

　　日前，有媒体刊登了《灰色资金正在悄悄撤离》的文章。而得出这一结论的依据来自某券商对近两年国债市场的数据统计。数据表明经过2年多的清理整顿,交易所国债回购从2年前的2100亿下滑至380亿元，显示出近2年来管理层加大对违规资金的监管力度所做出的努力，并没有付诸东流。

　　长期以来，内地证券市场由于缺乏上市公司稳定回报，二级市场中唯一的盈利模式就是做庄，或者差价博弈，而在市场中呼风唤雨的“大鳄”们，其操作的资金来源往往又是采用资金拆借的方式，先买入国债，再通过回购市场融入资金,或所谓的三方监管模式，这些不稳定的资金，具有放大乘数效应，会给市场造成极大的波动，市场的风险也是不言而喻的。如今，管理层在堵灰色资金的同时，又拓宽对合规资金入市渠道，这样就能使得内地证券市场处在良性发展循环过程中，其对股市的长期健康发展有着积极的意义。

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